收益率比同类产品高出一大截 破解现金管理类信托“底层”密码

“现金管理类信托是我们的‘口袋’产品(便于客户日常申赎的产品)，多用于引流获客，因其流动性和收益率较高，很受客户欢迎。”华北地区某信托公司人士说。

近日，“12.52亿元存款不翼而飞”的罗生门事件因长安银行一则声明渐显明朗，也让现金管理类产品站到“聚光灯”下。现金管理类信托已逐渐成为信托公司向标品转型的突破口，全行业数十家信托公司推出了现金管理类产品，且部分公司已形成较大业务规模。

当下，相较同类的现金理财、货币基金收益率，不少现金管理类信托年化收益率普遍高出100个基点，多保持在2%-3%区间。信托公司的现金管理类产品因何取得较高收益率?这类产品发展面临哪些隐忧?

趁机做大

过去信托以非标投资的高收益率见长，新监管框架下，信托公司非标转标持续推进，近几年标品信托进入快速成长期。其中，现金管理类信托以较高流动性和收益率受到投资者青睐，也成为信托公司转型突破口。

除现金管理类信托产品外，目前市场上同类产品还有货币基金、现金理财等。记者了解到，信托公司的现金管理类产品尚无统一的监管定义，实操中一般是指期限较短，底层资产主要投向货币市场工具、标准化债权资产的信托产品，是信托公司主动管理的标品类业务。

“严格地讲，若是日开型信托产品就是现金管理类产品，否则是泛现金管理类产品。其实，泛现金管理类产品并非真正意义上与货币基金、现金理财是同类。但在实践中，由于其并未有明确定义，多数时候没有进行严格区分。”上述华北地区信托公司人士表示。

整体来看，早期具有代表性的现金管理类信托产品是上海信托的“现金丰利”系列，其成立于2006年，主要投资银行同业资产以及短期固定利率债券和货币类等安全性及流动性相对较高的资产。此外，华宝信托的“现金增利”系列于2012年推出，北京信托的“现金聚利1期集合资金信托计划”于2013年成立，中信信托的“信惠现金管理型金融投资集合资金信托计划1201期-A类”被置于官网“热销产品”栏处……

“与其他信托产品相比，现金管理类信托流动性强;相较现金理财、货币基金，其收益率又较高。同时，若客户的信托产品到期资金暂未寻到适宜产品续投，该类产品能够满足投资空档期的理财需求，不少信托公司将其作为热销产品进行推介。”华东地区某信托公司财富中心销售人员向记者表示，该公司正在热销3款现金管理类信托产品。

此外，伴随信托业传统融资业务、通道业务持续压降，以金融市场各类标准化资产为投向的证券投资信托已成为信托公司重要的转型业务板块。因流动性较好、灵活性强，现金管理类信托多为业务转型突破口。“现金管理类信托更多是一种‘口袋’产品，用于引流，能够满足客户接下来可能的长期投资需求。从效果来看，是我们很好的业务抓手，也是目前阶段公司做得不错的产品。”华中地区某信托公司副总经理说。

巨丰投顾高级投资顾问于晓明表示，现金管理类信托的快速发展受益于多重因素，包括监管政策调整促使公司寻求新的业务增长点、非标转标需求大等，具有较高收益率、风险等级偏低的现金管理类信托满足了市场对短期、灵活理财产品的需求。

不仅力推现金管理类信托产品，资管新规实施以来，信托公司持续推进非标转标，大力发展标品信托。中国信托业协会披露数据显示，截至2023年末，投向证券市场(含股票、基金、债券)的资金信托规模合计6.6万亿元，与2022年四季度末相比，规模增长2.25万亿元，同比增速达51.52%，占比提升近10个百分点。

高收益秘密

记者调研发现，对比同类产品，目前大多数现金管理类信托除设有一定起购金额外，在收益上具备明显优势，这成为不少投资者选择此类产品的主要原因。

当前，以货币市场工具等资产打底的现金管理类产品收益率有所下探。普益标准数据显示，7月份现金管理类理财产品年化收益率为1.80%，较去年12月末平均年化收益率2.30%的水平下降50个基点。截至8月21日记者发稿，余额宝七日年化收益率为1.53%。而多位信托公司人士表示，目前现金管理类信托年化收益率普遍在2%以上，部分能到3.5%左右。

“就现在的市场行情来看，收益率在3%以上的现金管理类信托并不多，它们基本上是靠以前拿的资产来调剂收益。毕竟，近期同类的银行理财、公募基金收益率均在走低。”西部地区某信托公司人士坦言。

从底层资产来看，现金管理类信托主要投向高流动性、低风险的票息类资产，收益优势从何来?多位信托公司人士透露，货币基金和现金理财在资金投向、期限结构上均受到严格的监管限制，而现金管理类信托当前在投资范围、投资集中度、估值核算等方面的限制较少。

华中地区某信托公司人士认为，相较同类的银行理财、公募基金，现金管理类信托目前在某些指标上存在一定的自由度，限制相对较小。“受《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》影响，目前现金理财的投向、久期、收益表现和流动性特征均已向货币基金靠拢。但现金管理类信托缺乏明确参照物，我们更多是按照资管新规和理财新规等来设计产品、进行投资。”

不过，在此过程中，有可能产生异化。上述信托公司人士说：“尽管有的产品宣称是现金管理类信托，但其资产投向并不符合现金管理类产品的已有规定，底层配置了缺乏流动性或评级较差的长债，甚至私募债，通过杠杆提升收益水平，然后借助公司一定比例的自有资金来保证流动性。例如100亿元的产品，其中有20亿元自有资金，如果遇到客户大规模赎回，自有资金也能满足需求。这样一来，既做高了收益率，又看似保证了流动性。”同时，记者发现，部分现金管理类信托杠杆水平普遍比现金理财、货币基金高。并且有现金管理类信托设置收益平滑机制，削峰填谷。

以现金理财为例，理财新规明确规定，现金管理类产品不得投资可转换债券、可交换债券，以及信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具。每只现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%，发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上的情形除外。

此外，上海金融与发展实验室主任曾刚向记者表示，现金管理类信托产品收益率较高的原因有多个方面，包括信托产品管理费率通常低于公募基金、银行理财，部分大型信托公司可以通过规模效应获得更好的投资机会。于晓明表示，这也得益于现金管理类信托在投资策略和产品设计上的灵活性，在资产配置上的自由度较高，为提升年化收益率提供了空间。

行业标准亟待统一

“目前，不同公司对现金管理类信托的设计和运作要求不一致。在信托业保持严监管态势的背景下，需要注意产品负债端受市场波动或情绪因素而出现的流动性风险。”谈及现金管理类信托大力发展背后的隐忧，曾刚如是说。

只不过上述潜在风险造成的影响，会因从事现金管理类业务的公司情况而异。华东地区某信托公司人士说：“若监管政策收紧，给各家信托公司带来的流动性压力有所不同，该业务占比越大，影响程度会越大;对整个市场的影响相对有限，现金理财、货币基金体系已较为成熟，更多影响现金管理类信托，但其占全市场比例较小。”

整体来看，信托公司在标准化业务上起步较晚，期间为寻求新业务增长点、满足公司对标品业务的发行需求，现金管理类信托成为抓手。“绝大多数信托公司标品业务都属于后发，到现在能发展起来，发展得还可以，已经很难得了。”华中地区某信托公司人士说。

值得一提的是，今年以来，现金管理类信托的管理压力有所加大。“这类产品期限本就较短，再加上市场行情变化，对净值波动、回撤控制的管理难度较大，尤其是规模做大之后。我们最近很头疼。”某信托公司固收业务负责人说。

多位信托公司相关人士认为，资管新规实施以来，监管始终强调底层资产透明化和资负两端的久期匹配，在信托业务转型、加快风险处置的道路上，相关部门可能会逐步明确和细化现金管理类信托的监管标准。

“建议信托公司未雨绸缪，对标同类现金管理类产品监管要求，在产品的投资范围、流动性管理等方面制定整改规划。”华中地区某信托公司人士表示，在T+0或T+1赎回模式下，现金管理类信托发展需注意潜在的流动性风险，机构在产品运营过程中更需加强对期限错配和信用风险的严格管控。

曾刚表示，监管机构应尽快出台针对现金管理类信托的具体监管规则，统一行业标准，规范产品设计和运作。信托公司应根据自身优势，开发特色产品，可考虑针对特定客户群或特定资产类别设计产品。

此外，某信托公司投研部人员认为，信托公司亟待厘清部门分工协作机制，明确前中后台职责。

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