疫情、战争、加息背景下，有色行情会持续走牛吗？

有色经历了俄乌战争产生的供应影响，价格出现大幅波动，特别是黄金、镍、锡。黄金不用说，一直是地缘政治波动之王。镍真的是合理波动吗？如下图所示，俄乌镍出口贸易量占全球比重还没有铝高，大幅波动仅仅是资本龇牙咧嘴丑态的表现。

俄乌战争、美联储加息、疫情影响等事件不断激化商品矛盾，但其实这些事件不过是为基本面添油加醋的配料，过滤大幅波动，我们得到的是随着全球宏观局势运行的偏强通胀，有色不过是五六根长长的周线上影线，而实体部分没有走出趋势之外。

纵观过去35年，美国加息的历程，除了08年金融危机和20年新冠疫情，几乎都是失业率升高—放水—就业率升高—通胀—加息—通胀消退的路径，其中有两个比较重要的现象：1，一边放水一边加息是可能的；2，加息初期抑制不住通胀。那么就能推导出接下来有色的趋势性，在还没完全退出的QE状态下，加息初期从宏观角度很难立刻制造有色的拐点。

国际方面：

（1）俄乌三轮谈判均进展有限，西方又不断加大对俄罗斯的制裁，俄乌战争仍在持续，伊朗维也纳核谈判暂停，避险需求尚存。但俄罗斯总统普京称俄乌会谈取得某些积极进展，加上周末乌外长称俄乌双方已接近就签署相关协议达成妥协，故基于俄乌战争的避险情绪正在逐步淡化。

（2）上周欧央行意外偏鹰表态，17日凌晨2点，市场将迎来美联储3月加息和启动缩表。虽然市场对于加息25bp已经有所预期，但美国2月CPI同比7.9%，创40年新高，通胀预期不断升温，或强化美联储抑制通货膨胀水平的决心。

目前最大的三个不确定性都将变得“确定”：1，疫情虽然传播很快，但杀伤力较弱，致死率甚至低于流感，加上疫苗和口服药的作用，我们很可能将迎来疫情的衰退；2，由于各国的制裁，以及俄乌谈判，俄乌战争可能接近尾声；3，美国加息重靴即将落地。届时，商品波动率可能会减弱，而股市或进入反弹。

国内方面：

从近期公布的经济数据来看，表现好于预期，但依然存在两个波动点：

1，无论是M1、公开市场操作还是新增人民币贷款，都没有看到货币宽松的迹象，面对通胀，宽松的经济政策并不是放水，已然是确定的，在短期并不能给市场带来较大提振；

2，房地产数据并不乐观，虽然已经表示要稳住地产，但地产似乎已经从“经济支柱名单”中被剔除。

铜：

1. 供应：

周度铜精矿加工费上移至66.9美元，原料库存充裕。2月电解铜产量为83.5万吨，3月产量预计提升至86.5万吨。再生铜新政落地，部分地区面临回收成本上升风险，精废价差收窄提升精铜需求。

2. 消费：

国内社会库存出现拐点，社库总量下降至21.6万吨，内外比价下行加速保税区累库，保税区库存增加至32.3万吨。现货成交好转，主要消费地转为升水交易，精铜制杆开工回升。

铝：

1. 供应：

海外供应缩减风险仍然较大。国内氧化铝快速复产，目前出口规模较小，供给压力下价格可能保持低位，电解铝利润处于较高水平，国内西南地区的复产节奏加快，供应稳步增加。

2. 消费：

铝锭和铝棒的出库量接近历史高点，本周铝锭和铝棒的库存均下降。电解铝现货成交有所改善，现货贴水程度缩小，行业周度开工率继续走强。

总结：

疫情、战争、加息，三大话题之王预计都将趋于平静，市场的波动率可能会下降，商品的走势更加趋向于宏观和基本面的作用。从美国M1增速来看，依然处于放水状态，即使加息也很难在短期内制造拐点。

有色金属在旺盛的需求情况下，一直处于偏低库存运行，无论是宏观还是供需都在延续牛市，而且是较为平稳的“长牛”，剧烈的波动可能仅仅是趋势中的插曲，在水龙头关闭之前大概率不会走弱。

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