外强内弱 锌价冲高回落

近期国内外锌价波动加剧，整体冲高回落。欧洲能源成本高企，锌冶炼厂减产，供应扰动较大，同时伦镍暴涨带动有色板块集体上涨，伦锌价格一度创下上市以来新高，沪锌也涨至2015年来新高。在LME进行干预宣布伦镍暂停交易后，叠加国内消费需求持续偏弱，外强内弱，沪锌冲高后大幅回落。

欧洲能源扰动加剧

受高能耗成本影响，欧洲锌冶炼利润偏低，以新星公司和嘉能可为代表的大型冶炼厂自去年10月以来陆续宣布减产。据ILZSG统计，欧洲锌锭年产量240万吨左右，约占全球锌锭总产量的18%，是第二大锌冶炼产地。欧洲锌锭冶炼厂经过长时间的行业整合并购，集中度较高，其中新星公司和嘉能可旗下拥有多家锌冶炼厂，年产量均在60万吨以上，加上Boliden公司，三家冶炼企业覆盖了欧洲80%以上的产能。截至目前，欧洲锌冶炼厂月均减产2万吨，减产规模约占全球月均产能的1.67%。

锌冶炼中燃料和电力成本占比较高，欧洲化石燃料的短缺导致电价持续上涨，是本次锌冶炼减产的主要原因。石化燃料发电比例较高的国家也是锌减停产的重灾区，目前锌冶炼减产主要发生在西班牙、德国、荷兰、比利时、意大利等国，这些国家除了德国之外，天然气发电在电源结构中占比都很高，荷兰天然气发电占比59%，意大利占比48%，西班牙占比27%。欧洲锌冶炼成本中，吨锌冶炼耗电量约为3700Kwh，在基本金属冶炼中耗能较高，仅次于铝。在欧洲电价大幅上涨前，电耗在欧洲锌冶炼现金成本中占比约55%，随着欧洲电价一路走高，电力成本一度占锌冶炼现金成本的85%，冶炼利润受到了严重挤压。在欧洲供应缩减加剧的情况下，海外库存持续去化。截至3月14日，LME锌锭仓单库存为14.05万吨，同比减少47.3%，刷新19个半月的最低位，且欧洲地区仓单数量极少，截至3月14日，欧洲地区仓单数量为525吨，同比减少98.3%，导致欧洲锌锭现货升水一度超过400美元/吨。

锌下游需求偏弱

国内锌消费持续偏弱。镀锌板块占锌加工消费最大，占比为64%。截至上周，镀锌开工率下行至69.59%，北方部分地区受环保影响，企业出现不同程度的减停产，镀锌产量同比下降，而库存高于去年同期，使得采购上游锌锭意愿偏低。镀锌管方面，大厂基本维持正常生产，但销售不畅，企业成品库存压力较大。镀锌结构件方面，整体表现依然不佳，一方面因疫情原因导致运输不畅，运费激增的情况下企业成本再度增加；另一方面终端项目落地困难，企业订单较少，在原料锌锭以及热卷上涨的情况下加工费抬升较难，企业利润倒挂，并且存在订单向中大型企业流转、小型企业生存艰难的现象。因此锌需求整体偏弱，国内锌锭库存累积至27.42万吨，同比增加15.4%。

沪伦比价或回升

目前国内外走势分化，海外供应扰动较大，LME持续去库，库存同比偏低且仓单集中度高。国内虽供应端偏紧，但需求偏弱，锌锭持续累库，外强内弱格局延续。上周锌锭出口窗口一度打开，在当前比价下，国内锌锭转保税已有利润，部分锌冶炼厂和贸易商有出口意向。另外，由于比价长时间处于进口亏损较大的状态，中国保税区尚有14500吨锌锭库存，鉴于海外现货升水高企，或吸引保税区的锌锭库存回流海外，预计两市价差的极端局面将扭转，沪伦比价将回升。（作者单位：物产中大期货）

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