汇宇制药产能利用率低仍募19亿 销售费用率超50%

A股或将迎来第三家同股不同权企业。

日前，上交所官网显示，四川汇宇制药股份有限公司(以下简称“汇宇制药”)已通过上市委会议，这意味着这家成立于2010年的公司距科创板上市又更近一步。

据了解，汇宇制药主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售，招股书披露，汇宇制药本次拟募资19.07亿元，用于产能扩充、研究院建设和补充流动资金。

此次超过19亿元的融资总额，是汇宇制药2020年的总资产(12.12亿元)的1.56倍。募资计划中的两个募投项目分别是注射剂产业化基地(二期)项目和汇宇创新药物研究院建设项目，耗资超过11亿元。

然而，根据招股书所披露，截至2020年6月末，汇宇制药有M车间及I车间两个生产车间，2017年至2020年6月，M车间的产能利用率分别为0.7%、7.32%、5.78%和2.47%;I车间的产能利用率分别为9.29%、17.28%、59.33%和75.26%，远没有达到饱和状态。

因此，业内人士表示，在此背景下，汇宇制药用规模接近总资产的资金用于扩充产能，或存在产能过剩的隐忧。

此外，长江商报记者注意到，汇宇制药业绩的增长主要是受益于带量采购，以公司主力产品注射用培美曲塞二钠(一种抗肿瘤药物)为例，2017年的收入还是0，到2020年已高达12.27亿元。

不过，需要注意的是，随着上述产品2021年采购标期的到期，汇宇制药将面临激烈的市场及价格竞争，未来业绩的持续性让人担忧。

过度依赖单一产品

公开资料显示，汇宇制药成立于2010年1月，主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售，产品包括注射用培美曲塞二钠、多西他赛注射液、唑来膦酸注射液、盐酸伊立替康注射液等。

业绩方面，2017年至2020年(以下简称“报告期”)，汇宇制药的营业收入分别为0.14亿元、0.54亿元、7.07亿元、13.64亿元，归母净利润分别为-0.847亿元、-0.22亿元、1.77亿元、3.43亿元。可以看到，公司于2019年开始扭亏为盈，4年时间内，公司的营收整整翻了近100倍。

长江商报记者注意到，公司近两年业绩爆发式增长，其中主要依靠主力产品培美曲塞二钠贡献收入。招股书显示，2019年、2020年注射用培美曲塞二钠销售收入占公司主营业务收入的比例分别达到92.77%和91.02%。

据悉，培美曲塞是一种多靶点抗癌叶酸拮抗剂，由美国礼来制药公司研发，汇宇制药研发的培美曲塞属于仿制药。在2018年的“4+7”城市带量采购试点时，汇宇制药以降价65%的代价成功中标，抢占了原研药市场。

对于已经放量的药企，带量采购降价会影响产品毛利率。而汇宇制药这类尚未规模化药企，带量采购放量降低单位成本，反而有助于毛利率增长。2017年至2020年上半年，公司主营业务毛利率分别为10.32%、80.15%、93.17%、92.19%。

不过，值得注意的是，较高集中度的风险是很明显的，如果注射用培美曲塞二钠受到竞争产品冲击、遭受重大的政策影响或由于产品质量和知识产权等问题使公司无法保持该产品的销量、定价水平，且该公司目前其他在售产品收入不能快速增长或无法适时推出替代性的新产品，这些主导产品的收入下降将对该公司未来的经营和财务状况产生及其不利影响。

其次，在“带量采购”之下业绩暴增情况或难以持续。招股书披露，目前国内注射用培美曲塞二钠产品原研及通过一致性评价的公司合计8家，公司注射用培美曲塞二钠集采标期2021年陆续到期后将面临激烈的竞争。

销售费用率超50%

除了依赖单一产品的业绩贡献，汇宇制药的收入增长还高度依赖于销售投入。与同行相比，则体现为“重营销，轻研发。”

招股书披露，2018年-2020年，公司销售费用分别为2962.13万元、33812.88万元和71314.09万元;销售费用率则分别达到54.53%、47.82%和52.28%。特别是，2020年公司营业收入同比增速为92.94%，而同期销售费用增速分别为110.91%，销售费用增长率高于营业收入增长率。

长江商报记者注意到，在汇宇制药的销售费用中，学术推广费占比最大。据了解，学术推广费主要由学术会议费以及市场调研等其他费用构成。2018年-2020年，公司学术推广费为1725.31万元、3.03亿元和6.45亿元，占销售费用的比重为58.25%、89.70%、90.39%。

另一方面，同较高的销售投入相比，尽管汇宇制药加大研发投入，但2019年、2020年的研发整体占比并不高，在同行中研发费用率也比较低。

招股书显示，2018年-2020年，汇宇制药研发费用分别仅3914.98万元、5561.55万元和8877.39万元，虽然持续增加，但并不及营收增速。且过去三年，公司研发费用率分别为72.07%、7.87%、6.51%，呈下降趋势，而公司同行恒瑞医药研发费用占营业收入的比重则为15.33%、16.73%、17.99%，贝达药业为24.81%、21.00%、19.40%。

此次，汇宇制药IPO融资总额19亿元，是该公司2020年的总资产(12.12亿元)的1.56倍。募资计划中的两个募投项目分别是注射剂产业化基地(二期)项目和汇宇创新药物研究院建设项目，耗资超过11亿元。

然而，根据招股书所披露，截至2020年6月末，汇宇制药有M车间及I车间两个生产车间，2017年至2020年6月，M车间的产能利用率分别为0.7%、7.32%、5.78%和2.47%;I车间的产能利用率分别为9.29%、17.28%、59.33%和75.26%，远没有达到饱和状态。

因此，业内人士表示，在此背景下，汇宇制药用规模接近总资产的资金用于扩充产能，或存在产能过剩的隐忧。(长江商报记者张璐)