国寿安保基金：权益市场处于估值与筹码消化阶段

债市方面，债券市场震荡偏弱，日内仍然存在股债跷跷板现象。权益市场逐渐走稳，且成交量保持高位，大量资金沉淀在权益市场，导致理财规模增速放缓。非银机构负债不稳定，债券市场情绪较弱，仍然较为担心稳增长政策和利率债增发情况，市场出现对于后续增量政策传闻，受此影响，长端品种出现收益率上行。

基本面方面，高频数据方面，楼市销售边际改善。国庆期间楼市一线调研数据已显示到访和成交热度有回升迹象，但由于成交备案数据的滞后性，30城商品房成交直至10月下旬才开始回升。10月虽然同比仍然为负，但差距已较前期大幅收敛。前期经济数据方面，尽管整体经济趋势仍然偏弱，但生产和消费数据都高出市场一致预期，反映了前期以旧换新政策起到了托底消费的作用。

流动性和政策方面，2024年以来，存款出表至理财，从银行的角度来看，银行头寸优化，资金宽松(非银存款增加、缴准基数下降)，但指标恶化，有发行存单改善指标的动力;从非银的角度来看，增加了非银规模，进而增加了对于存单、信用债的需求，压低了信用利差和存单利率。2024年7月开始，情况发生变化，7月至9月中旬，在赎回压力下，存款回表，利差走扩;9月中旬开始，存款再次出表，但出表至股票，部分资金沉淀下来。赎回压力减轻后，利率有所下行，但在当前位置存单利率和信用债收益率“下不动”，根本原因就是非银相对缺钱。非银负债不稳带来了一系列影响：首先是在资金利率上，资金分层的现象再次出现，R和DR的利差走扩;其次是在信用债和存单利率上，信用利差的压缩更加困难，存单利率下行受阻。

整体来看，当前受制于非银缺钱的影响，叠加政策预期的压制，债券收益率呈现窄幅震荡的局面，随着理财规模的修复和政策进一步明朗，债券市场可能震荡偏强运行，但空间仍然受到一定制约。展望未来，在经济复苏前期，债券市场参与者仍然具有一定惯性，且货币政策预计将保持支持性的方向不变，因此债市风险可控。2024年二季度，受益于理财规模的扩张，信用债交易活跃，流动性溢价得到充分压缩，体现在收益率的角度上就是信用利差的极致压缩。当前随着广义理财增速的放缓，信用债交易活跃程度有所下行，目前可能处于信用债流动性溢价的重估阶段。

股市方面，上周三大指数震荡走强，主要指数多数收涨，深证成指领涨。全A日均成交增量2400亿，回升至1.9万亿水平。重要指数整体收涨，北证50延续强势、涨超16%，小微盘涨幅靠前，红利指数收跌。板块方面，上周除银行板块外均实现不同程度涨幅，其中新能源、传媒、通信、低空等成长分支领涨，并购重组线升温，北证超额明显。在科技主线修整后，市场量能并没有进一步下修，流动性分散至低位成长板块，高风偏部分外溢至北证以及沪深微盘股。动态看，由于各板块处于快速轮动状态，部分频繁调仓且踩错节奏的资金可能觉得赚钱效应一般，但从另一个角度来说，在主线模糊、指数上行斜率放缓的阶段，资金积极寻找局部赚钱效应，相对低位的板块对利好消息十分敏感，而银行、煤炭等周期红利板块依然没有领先大盘。具体来看，电力设备、综合、轻工制造、传媒、环保等领涨，银行、非银金融、计算机等行业跌幅居前。

权益市场处于估值与筹码消化阶段，伴随着理性预期的逐渐回归，指数的波动不仅受政策和基本面影响，还需要关注市场筹码结构的变化。政策落地对风险偏好不断提振的同时，也要关注海外风险事件可能带来的冲击，短期市场将以震荡为主，以时间换空间。从国内来看，9月国内工业企业利润增速大幅回落，1-9月工企营收累计同比2.1%、前值2.4%，利润累计同比-3.5%、前值0.5%。9月工业利润当月同比回落9.3pct至-27.1%，环比4%也明显弱于近五年同期水平。归因分析看，主要由于其他损益明显走弱形成较大拖累，而成本与费用压力也构成较强约束。此外，上周LPR调降如期而至，并且幅度史上最大，本次降息有助于提振信心，但经济能否实质性企稳仍需关注后续财政扩张幅度和落地节奏。从海外来看，10月以来美国经济数据强劲，反映经济衰退风险降低，交易联储放缓降息的预期，10月13日公布的美国零售数据再度超预期，在美国强劲的劳动力市场推动下，消费者需求仍然旺盛，美国经济可能再次实现季度级别的稳健增长趋势。

整体来看，由于海外大选、政策路径及节奏的不确定性，都决定了本轮市场走势，需要密切跟踪保持谨慎。但在央行强有力的创新工具之下，市场流动性确定性改善，为市场构筑较为坚实的底部支撑。短期指数大概率在当前位置宽幅震荡，行业配置的重要性高于仓位。

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