公募基金解读央行政策“大礼包”：有利于经济加快复苏 可能推动A股震荡中展开修复性反弹

今日(9月24日)上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。会上发布了三方面的政策，重点涵盖降准降息、房地产、资本市场。

对于此次央行政策“大礼包”，多家公募基金给出最新解读。

国泰基金认为，今天三大金融监管机构宣布了一系列增强市场信心的政策，超出市场此前预期。我们认为本次全面宽松是为了进一步加强逆周期调节加大金融支持经济力度。从7、8月经济数据看，工业增加值、社会消费品零售以及固定资产投资的单月增速均低于5%。三中全会也罕见提及今年经济情况，表明决策层已经认识到宏观刺激力度仍需加大。此前，国务院已经出台“两新”相关政策，已经取得明显成效，且还在不断显现。海外方面，近期美联储宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%~5.50%降至4.75%~5.0%，降幅达50BP。外部货币政策周期与内部收敛，给央行宽松打开了较大空间。

国泰基金认为，具体来看，本次货币政策宽松力度较高。

1)本次降准50BP且宣布年内仍然会降准25~50BP，年内准备金率最高会下调1.5%，是2018年以来准备金政策最为宽松的一次。未来3个月有接近3.7万亿MLF到期，降准可以置换1.5~2万亿，MLF降息也同时降低了银行的负债成本。我们测算可降低最高500亿每年的付息成本。

2)降息幅度较大，本次逆回购降息20BP是2020年疫情以来最大的幅度。此外与政策利率挂钩的LPR也将同步下调20~25BP，未来新发放房贷利率将下降到3%附近。此外房地产也配套了再贷款与存量房贷利率调降等增强居民消费信心的政策。尽管今年以来央行曾多次货币宽松提供流动性支持，但考虑到偏低的通胀价格水平，当前全社会仍面临着较高的实际利率。截止202402，以加权平均贷款利率减GDP平减指数衡量的实际利率水平约4.6%，处于历史同期高位，较高的资金成本对经济需求形成制约。本次存款准备金率与政策利率双降有利于降低居民与企业的机会成本，有力提振居民消费与企业投资。

3)央行表示将引导商业银行降低存量房贷利率，预计平均降幅在0.5%左右。考虑按揭存款约38万亿元的体量，本次调降预计能减轻居民端约2000亿元的负担。更为重要的是，存量房贷利率调隆有望降低居民部门的无风险利率，延缓提前还贷与资产负债表收缩，对于房地产市场以及风险资产价格的企稳，以及居民消费需求与能力的改善均有积极意义。

4)历史性创设新的货币工具支持股票市场。第一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。第项是创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿。关于平准基金的创设，中国人民银行也表示正在研究。同时证监会也表示将制定推动中长期资金入市的指导意见，完善全国社保基金、基本养老保险资金投资政策制度，这有望为市场带来增量长线稳定资金，明确市场底线，稳定投资者预期。

华安基金指数与量化投资部表示，本次货币政策支持力度超出市场预期，有望从基本面和流动性两方面支撑资本市场。宽松的货币政策对于股票、债券、商品均有积极影响。基本面维度，地产政策优化直接降低居民的贷款压力，并提振地产需求复苏。从财富效应角度，预期改善后，居民有望释放消费动力。

永赢基金认为，货币、地产方面，降低存款准备金率和政策利率释放流动性，有望和未来财政发力一起形成组合拳支撑Q4经济。降低存量房贷利率回应市场关切，商业银行让利补贴居民实体部门，政策思路转变提振投资者对未来经济基本面的信心。资本市场方面，政策层支持股票市场的明确信号，创设新的政策工具，支持股票市场发展，进一步提升今日投资者风险偏好，带动A股放量大涨超4%。

浦银安盛基金认为，在活跃资本市场方面，人民银行计划推出证券基金保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两大工具，所获取资金仅能用于投资股票市场。在支持实体经济方面，拟通过降准、调降存量房贷与二套房首付比例等措施，稳定楼市并改善实体融资需求。

博时基金宏观策略部认为，当前国内需求仍然较弱，新房市场是较为重要的拖累。当前新房市场成交处于低位，导致地产开发投资需求低迷，拖累地方财政和基建投资，也部分通过财富效应等渠道压制居民消费支出，这也导致过去一段时间较多行业面临供求关系的弱化，CPI通胀持续处于偏低水平。应对上述问题的组合拳，包括在整体投资、消费需求上削减融资成本，同时在房地产市场控制购房成本、降低各方面的购房门槛，降低房贷支出对居民消费的压制。这次降低法定存款准备金率、降低市场基准利率，以及降低存量房贷款利率、降低二套房最低首付比例等手段，均是既有政策导向的延续和强化，也有利于经济加快复苏。

展望权益市场和债市后市，浦银安盛认为，此次集中推出的政策工具类型多元，运用多种工具组合，在实体经济与资本市场共同发力支持经济高质量发展。其中，机构互换便利和股票回购增持专项再贷款两大创新工具意义重大，有望大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，提振A股市场表现。

永赢基金认为，向后看，有利变化有望令乐观者增加，可能推动A股震荡中展开修复性反弹，交易机会变多。中期维度，财政端是否发力以及实际宽信用效果是决定A股中期行情的核心。

一方面，内部宏观政策转向有望稳定市场对于经济基本面的预期。不论从高频经济数据还是统计局7-8月经济数据看，Q3国内经济本面压力较大，市场对于上市公司三季报乃至年报抱有较低预期。今日降准50BP、逆回购降息20bp、存量房贷调降50BP等政策集中落地，有望实质上提振居民消费意愿以及缓解地产链压力，进而对经济基本面形成支撑，改善市场此前悲观预期。并且，今日发布会监管部门也明确如“在年底前，根据市场情况可能进一步下调存款准备金率0.25到0.5个百分点”，意味着本轮政策出台较此前可能更具持续性。

二方面，创设政策工具支撑资本市场，A股有望在央行支持下迎来三大增量资金。①证券、基金、保险公司互换便利，首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模;②股票回购增持再贷款，利率2.25%，首期规模3000亿，后续仍可追加;③平准基金正在研究。尽管细则尚未披露、具体落地的效果尚待观察(如额度不一定能用完)，但考虑到当前A股成交额活跃度处于历史低位，边际增量资金也将对市场形成重磅利好。

三方面，全球流动性边际宽松背景下，A股风险偏好显著提振。全球货币紧缩伴随着美国9月降息周期的开始而结束，全球资产尤其处于低位的风险资产均存在一定回升动力。对于A股而言，在近期权重股调整后，市场结构扭曲的现象得到很大程度缓解，并且此前筹码的结构性出清也为市场在探底后的持续反弹提供了良好的基础。

华安基金认为，流动性维度，降准和降息向金融市场释放增量资金。同时针对股票市场，政策还推出了资产质押、专项再贷款等资金，专门用于回购和增持股票。前期回调幅度较多，估值处于相对较低区间的板块有望迎来修复，例如恒生科技、恒生互联网、创业板和科创板等成长赛道。

国泰基金认为，对于债券市场，长端利率的调控似乎有所放松。潘行长表示目前中国长期国债收益率在2.1%附近徘徊，是市场化形成的结果，为实施积极的财政政策营造了良好的货币金融环境。国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用。国债收益率曲线作为重要的价格信号，存在远端定价不充分，稳定性不足的问题。我们认为金融监管部门本次超预期宽松有利于提升市场风险偏好，对短债更加利好，对中长债利好较为有限。我们对当前债券市场保持谨慎乐观的态度，但需调低预期回报尽管债券市场收益率水平相对年初已经有较大幅度的下行，支持收益率下行的因素没有发生本质变化，降低实体融资成本仍是金融体系的重要任务。

对于权益市场，国泰基金认为，当前A股估值处于历史底部区域，显示对于前期负面因素的计价已较为充分，市场调整空间有限。本次发布会直面市场关切的话题，政策表态积极且深入人心，尽管偏弱的经济需求恢复仍需时日，但货币宽松与支持政策加码将显著改善投资者的风险预期，并推动指数企稳回升，后续重点关注存量政策落实效果，以及10月人大常委会增量财政政策加码的可能。投资上一方面关注前期跌幅较大且受益政策预期改善的顺周期消费、地产链;另一方面，货币宽松推动全社会无风险利率下降，经营稳健的高股息红利类资产或再度迎来布局良机。

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