豆粕 供给恢复节奏延缓-独家焦点

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今年以来，国内豆粕现货价格走势几度反转，节奏转换较快。2月初至3月中旬，巴西大豆出口贴水持续走弱拉低国内进口成本，叠加国内市场对进口大豆供给增加的一致性预期，导致豆粕现货价格快速下跌。3月中下旬至4月中旬，国内进口大豆通关政策收紧，进口大豆到港大幅延迟。当时，国内大豆和豆粕库存已经偏低，导致中下游企业恐慌补库，豆粕现货价格大幅上行。4月中下旬，海关检疫政策调整，前期延误的大豆陆续放行，油厂开机显著恢复，市场情绪反转，豆粕现货价格应声而落。4月底，因“五一”节前企业集中备货，豆粕现货供给紧张，油厂排队提货比比皆是，叠加巴西大豆出口贴水企稳反弹以及市场出现收储传闻，豆粕现货价格再度上扬。

目前，市场预计5月中旬后进口大豆到港将逐渐恢复，油厂开机压榨也将大幅回升，豆粕供给有望宽松，豆粕价格或承压下行。不过，若进口大豆供给不能如期增加，那么国内豆粕现货供给短期将维持紧张态势。

一方面，因卸港问题，4月进口大豆集中到港的情况并未发生。数据显示，4月国内进口大豆到港量为127船或826万吨，远不及前期市场预估。受此影响，4月国内油厂整体开机率较低，特别是前3周全国主要油厂共压榨大豆430万吨，周均不足145万吨，最后一周因通关政策放松大批大豆到厂，油厂开机压榨逐渐回升至176万吨。整体来看，4月国内油厂大豆压榨量为606万吨，低于月度初始预估值654万吨，叠加国内进口大豆和豆粕期初库存不高，4月国内豆粕供给紧张。据第三方机构预估，在进口大豆通关政策放松的情况下，5月国内主要地区油厂大豆到港预估为142船或923万吨。随着大豆到港增加以及开机率上升，供给紧张局势将有所缓解，豆粕现货价格或重回下行通道，但需关注进口大豆通关政策变化情况，若政策再次收紧，需调整大豆到港预估。

另一方面，因一季度养殖企业利润不佳以及市场普遍看空后市，中下游企业主动去库存，以随采随用策略为主，维持偏低库存。然而，3月中旬以后，随着进口大豆到港节奏放缓，国内供给收紧，市场恐慌情绪再起，叠加一季度结束终端市场存在刚需补库，又恰逢“五一”小长假中下游企业再度增加备货。此外，“五一”节后，油厂开机暂时处于偏低水平，多地存在油厂停机检修、断豆停机等现象，豆粕库存短期很难迅速累积，5月中上旬油厂豆粕供给仍将偏紧。

综上所述，因海关检疫政策收紧延误进口大豆到港节奏，以及部分地区油厂正常检修等，国内油厂开机压榨率偏低。然而，中下游饲料企业因前期库存水平偏低有刚需补库要求，供需双向挤压造成豆粕现货紧张，价格强势反弹。若5月中旬以后进口大豆到港如期恢复，叠加市场预期6—7月进口大豆供给充足，豆粕市场情绪或快速反转，豆粕价格届时料承压下行。（作者单位：中州期货）

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