增长动能聚积 股指筑底蓄势

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内部驱动来看，关键在本轮政策效果的实质性显现，以及内生性经济增长动能的持续确认，尤其要关注各主要城市“金九银十”中的地产量价数据。

8月底至今，利好政策集中出台，有效缓解了因北向资金流出所带来的影响,万得全A指数触底反弹。不过，市场风险偏好虽有改善，但对筑底可靠性仍偏谨慎，需要更明确的地产和消费数据改善支撑。

市场交易数据来看，调降印花税当日及次日，成交金额短暂突破万亿元，之后市场交投再度低迷，9月日均成交金额约8000亿元，处在年内低位区域，显示市场情绪改善有限。边际活跃资金中，国内资金波动较小，预期未有明显变化；北向资金边际波动较大，曾连续13天净流出近千亿元，之后伴随政策集中出台，净流出压力减轻，但尚未逆转。三季度以来，中美经济和流动性预期的背离，令人民币汇率持续承压，强化外资短期流出压力。

虽然当前市场已对9月美联储不加息达成共识，但8月美国ISM非制造业PMI超预期升至6个月高位，以及沙特、俄罗斯减产延长时间超预期等因素，推动11月再加息概率提升至40%以上，预计9月美联储会议释放新的利好信息之前，北向资金谨慎心理较难改变。

内部驱动来看，关键在本轮政策效果的实质性显现，以及内生性经济增长动能的持续确认，尤其要关注各主要城市“金九银十”中的地产量价数据，当前“量升价稳，预期向好”是基准预期。数据显示，8月十大城市日均成交面积环比增长5.4%， 9月前6日日均成交面积约11万平方米，为8月同期的84%，绝对位置依然偏低。受限于处在历史高位的居民杠杆率，虽然本轮政策调降了首付比例和利息成本，但相应的，也将带来更高的杠杆和还贷压力。因此，地产实际表现仍将依赖于经济和企业预期改善带来的收入稳定性预期。考虑到“金九银十”的传统地产销售旺季，以及政策放松的叠加效应，9—10月地产销量和居民信贷若能如期出现明显改善，将利于阻断经济和预期转弱的负向循环，以及支撑市场信心的持续性恢复。

与政策效果尚待观察不同，基于库存周期的经济内生性增长动能在积聚，制造业PMI数据自5月见底后已连续三个月边际回暖，按常规的季节性规律，叠加政策激励，9月制造业PMI有望回升至50%上方。同时，最新公布的8月进出口增速强于预期，负增程度收窄，经济数据边际向好利于改善经济预期，强化弱复苏可靠性。对于即将公布的消费和金融数据，当前市场预期偏强，关注预期差方向，考虑到收入预期偏弱，居民加杠杆谨慎，比起投资数据，更应关注多项政策释放的增量资金对消费预期的提振。

总体上，相对8月，当前市场预期边际改善，但叠加外部流动性预期的高波动，预计短期内股指弱势状态较难逆转，仍将以振荡蓄势为主，关注后两周集中公布的内外数据信息预期差。（作者单位：中财期货）

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