华翔股份溢价1.3倍收购保资源供应 毛利率呈下降趋势

上市刚半年，华翔股份(603112.SH)就果断外延式并购。

4月5日，华翔股份发布公告，公司控股子公司拟以支付现金方式收购晋源实业有限公司(简称晋源实业)100%股权。

晋源实业是一家专业生产铁合金冶炼、生铁冶炼、炼钢、轧钢等制造企业，成立至今已有18年。

虽然晋源实业并不为市场所熟知，且规模不大，但华翔股份对其十分看重。截至今年一季度末，标的公司净资产为1.45亿元，华翔股份计划出资3.34亿元收购，增值率约为1.30倍。原因在于，晋源实业是华翔股份产业链上游企业。

华翔股份主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务。公司称，本次收购完成后，将拉通上游主原料供应渠道，降低采购成本，增强企业竞争力。

二级市场上，投资者似乎对华翔股份本次收购较为看好。4月6日，华翔股份股价以涨停报收。

溢价并购延伸产业链

将主动权掌握在自己手中，将风险控制在萌芽状态，华翔股份秉持着可控风险战略，积极投身产业并购。

根据公告，华翔股份控股子公司华翔集团翼城新材料科技园有限公司(简称翼城新材料)拟支付现金3.34亿元，向郭晓燕、张秀芳、李星奇三名自然人收购晋源实业100%股权。

交易对方与华翔股份不存在关联关系，且本次交易的标的公司资产规模不大，因此，本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组，无需提交股东大会审议。

公告显示，标的公司晋源实业成立于2003年11月24日，注册资本1.50亿元。晋源实业地处山西省临汾市翼城县，华翔股份地处山西省临汾市洪洞县，二者同属临汾市。

晋源实业目前专业生产铁合金冶炼、生铁冶炼、炼钢、轧钢、轧材、生铁铸造、生铁铸管、发电、制造水渣砖。华翔股份主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务，其主要生产原料包括生铁、废钢等。

华翔股份称，公司与晋源实业在产业链上属于上下游关系。晋源实业是一家以冶炼生铁为主要经营业务的公司，收购晋源实业后，公司将实现战略性布局上游，确保生铁资源供应。

本次收购，华翔股份决心较大，溢价率较高。截至今年3月31日，晋源实业总资产1.73亿元、总负债0.28亿元，净资产为1.45亿元。中介机构对晋源实业100%股权评估值为3.17亿元，较账面净资产增值1.72亿元，增值率为118.85%。但在实际交易中，参考评估值，经协商确定的交易价为3.34亿元，高于评估值，较净资产增值约1.89亿元，增值率为130.34%。

从今年一季度经营业绩看，晋源实业的经营状况似乎有所好转。2020年，其实现营业收入7.33亿元、净利润-802.67万元，经营现金流净额为0.70亿元。今年一季度，营业收入为0.85亿元、净利润为0.15亿元，经营现金流净额为0.90亿元，较去年全年实现扭亏为盈。

在交易款项支付上，华翔股份显得较为急迫。交易款项分两期支付，第一期为协议生效后3个工作日内，支付交易价款的99%，剩下的1%为第二期支付，第二期设立留存期6个月，期满后5个工作日内支付。这意味，3.34亿元交易价款基本是在6个月左右支付完毕。

毛利率呈下降趋势

华翔股份似乎是不惜一切代价收购，向上游拓展产业链，确保原料供应。因为，公司深感原材料保障的重要性。

华翔股份成立于2008年12月29日，2020年9月17日在上交所主板挂牌上市。自成立以来，公司并未进行过较大规模的资产重组，基本上依靠自身内生式增长发展起来。截至2020年9月底，公司总资产为25.29亿元。

总体而言，公司发展还算顺利，只是，经营业绩不是很稳定。2010年，公司实现营业收入8.83亿元，到2019年，营业收入达到20.48亿元，期间，2015年营业收入同比有小幅下降，2019年的同比增速只有2.64%。

归属于母公司股东的净利润(简称净利润)方面，2014年为0.70亿元，2015年增长至1.06亿元，2016年又下降至0.88亿元，此后稳步增长至2019年的1.74亿元。但在2017年，扣非净利润为1.06亿元，同比下降8.99%。

去年前三季度，公司营业收入为13.73亿元，同比下降9.62%，净利润为1.47亿元，同比增长36.07%。

华翔股份经营业绩不太稳定与其主要原材料价格波动也有关系。

招股书披露，华翔股份直接材料主要包括生铁、废钢、硅铁等，直接材料占主营业务成本比重超过40%。因此，原料市场价格波动会影响公司经营业绩的稳定性。一方面，若原材料价格持续上涨，将加大公司资金周转的压力。另一方面，若原材料价格持续下滑，则将增大公司原材料库存管理的难度，并引致存货跌价损失的风险。

此外，原材料价格的波动还会造成公司产品毛利率等财务指标波动。

近年来，公司毛利率呈下降趋势。2016年，其毛利率为29%，2017年至2019年分别为25.24%、22.15%、22.33%。

华翔股份解释称，公司主营业务毛利率下降主要是生铁、废钢、焦炭等主要原材料、燃料价格上涨和汇率波动等因素影响所致。若未来原材料、燃料价格、汇率波动等影响因素持续发生，则公司主营业务毛利率将可能持续下降，对公司整体经营业绩产生较大不利影响。

本次收购，就是华翔股份保障原材料供应、降低成本的重要措施。公司称，收购之后，可以实现短流程生产，即高炉将铁矿粉直接熔炼出的铁液经过调质，温控等处理直接进行浇注，较常规铸造流程省去了生铁再进行重熔的环节，达到节能减排，降低成本，提高生产效率的目的。长江商报记者沈右荣