郑糖 下行压力加大

近期，受原糖价格上涨带动，郑糖出现反弹。当前，国内糖市供需矛盾虽有缓和预期，但国内消费偏弱，后市原糖的利空影响可能会继续发酵。

原糖反弹不可持续

近几日，在原油大幅反弹带动下，原糖接连拉升，原糖指数自阶段性低点17.5美分/磅，上冲至接近20美分/磅。反弹幅度较大，速度较快。但反观国际基本面，原糖或许不具备持续上涨的基础。目前巴西已经基本全部完成收榨，本榨季巴西累计压榨甘蔗5.216亿吨，同比减少12.7%；累计产糖3202.9万吨，同比减少16.15%。巴西减产坐实，靴子落地，因减产带来的利好也在盘面得到充分体现。

当前，国际糖市生产节奏由南半球转移至北半球，泰国、印度维持增产状态。最新数据显示，印度糖业协会预估本榨季糖产量可能达到3330万吨，出口达到750万吨。泰国截至2月底累计产糖801.03万吨，同比增加14.8%，预期榨季产量将超过1000万吨。

随着时间推移，巴西将迎来新榨季。目前来看，拉尼娜现象较去年有所减弱，巴西降雨有助于甘蔗生长。此外，原油上涨对于原糖的带动或不可持续。1月以来巴西境内汽油没有上调，目前乙醇折糖价格大概在17美分/磅，不具备价格优势。巴西境内汽油价格主要受巴西石油公司控制，这使得原油价格波动对于原糖价格的传导影响受阻，消息称巴西政府可能取消或下调燃油商品流通税，如果消息坐实，巴西乙醇价格会再度下降，更加有利于巴西糖的生产。此外，原油价格受地缘政治影响较大。当前，油价已至历史高位，后市不确定性较强。

国内供需稍有改观

近期，国内盘面受原糖影响明显，郑糖主力合约涨至5900元/吨以上，现货价格也在上涨，但是成交稍显清淡。从基本面来看，供需矛盾稍有缓和。根据中糖协公布的产销数据，截至2月底，广西累计产糖496.4万吨，同比减少59.48万吨；云南累计产糖84.36万吨，同比减少23.87万吨；内蒙古累计产糖48万吨，同比减少41.1万吨；新疆累计产糖33.75万吨，同比减少23.86万吨。中糖协将本榨季全国总产量下调至1007万吨，较上榨季减少60万吨左右，更有机构预估总产量将下降至1000万吨之下。本榨季国内减产基本坐实。

进口方面，中糖协将本榨季食糖进口下调至450万吨，较上榨季的634万吨大幅减少。主要原因在于，原糖价格上涨使得配额外进口成本提高，配额外进口利润窗口关闭，进口量下降。以此分析，国内供应确实有收紧迹象。但是，由于内外联动较强，后市国内压力可能更多来自于国际市场。

从国内需求来看，整体维持偏弱状态，市场成交不佳。春节之后，进入消费淡季，成交转淡。叠加国内疫情多点暴发，对于国内食糖消费也会产生一定影响。

总之，原糖价格将承压回落，主要依据在于巴西产量恢复，全球供应增加。在国内减产以及进口数量下降的情形下，国内食糖市场供需矛盾虽有缓和预期，但更大的利空来源于原糖传导。因此，郑糖上涨或不可持续。（作者单位：中粮期货）

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