美好医疗七成营收依赖第一大客户 IPO前夕基金突击入股

创业10年，熊小川试图将其实际控制的公司推入资本市场。

日前，深圳市美好创亿医疗科技股份有限公司(简称美好医疗)申请在深交所创业板上市获受理。

美好医疗专注于呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的生产，盈利能力似乎较强。2018年至2020年，公司实现的归属于母公司股东的净利润(简称净利润)分别达1.31亿元、2.32亿元、2.58亿元。

然而，2020年业绩增速明显放缓，且公司存在大客户依赖症。近三年，公司对第一大客户销售的收入占比超过70%，且公司还存在多名客户与供应商重叠问题。

尽管美好医疗极力否认，但仍未消除市场质疑。10年前，美好医疗创立第一年，就向全球巨头供货，并持续至今，令市场吃惊。

美好医疗的股权变动有些诡异。2010年，熊小川与樊中成共同出资300万元创立美好医疗的前身美好有限。如今，樊中成已从股东名单中消失。与此同时，2019年底，四家基金同时入股。

突击分红也为市场所诟病。2020年度，美好医疗两次现金分红，合计派发红利1.30亿元，分红力度突然加大。

IPO前夕基金突击入股

美好医疗吸纳基金入股似乎是精心设计的一场资本局。

招股说明书显示，2019年11月6日，美好有限实施股改，美好有限以截至2019年8月31日经审计的母公司净资产4.91亿元折合股本10360万股，整体变更为股份有限公司，每股面值1元，共计股本10360万元。当年11月27日，股改事项全部完成。

当年12月8日，股改完成刚满10天，美好医疗实施增资扩股。公司新增注册资本1330万元，增资价格为21元/股。其中，丰泰永年以11760万元认购560万股，橡栎莲葳以10080万元认购480万股，创东方以3360万元认购160万股，恒和聚创以2730万元认购130万股。增资认购款中，1330万元计入公司股本，其余2.66亿元计入资本公积。

10天后，增资扩股事宜完成，美好医疗股本增加至11690万股。新入股的丰泰永年、橡栎莲葳、创东方、恒和聚创持股比分别为4.79%、4.11%、1.37%、1.11%。

当年12月23日，上述增资扩股事项完成仅5天，美好医疗实施第二次增资扩股。不同的是，这一次，公司以资本公积转增股本。具体为，公司以总股本11690万股为基数，以资本公积向全体股东每10股转增21股，合计转增股本24549万股。转增完成后，公司总股本增加至36239万股。

股改、增资扩股、第二次增资扩股，在不到两个月的时间内，美好医疗紧锣密鼓地完成了。

美好医疗为何要如此密集推进增资扩股?目前来看，公司是为了IPO上市。

今年4月16日，美好医疗递交了在创业板挂牌上市的申请，并披露了招股说明书。

由此可以推断，美好医疗在实施增资扩股时已经启动IPO，可能在接受上市辅导。

去年8月24日，证监会披露国泰君安终止对美好医疗辅导工作的报告显示，2019年12月8日，美好医疗与国泰君安签署上市辅导协议，于次日进行了辅导备案。这一天，正好是美好医疗第一次增资扩股。

今年2月初，证监会发布IPO新规，IPO前12个月突击入股的新股东锁定期为36个月， 套利空间受到最大程度压缩。

美好医疗吸纳四家外部基金股东入股踩好了时间节点。

奇怪的是，在招股书中，美好医疗并未披露四家基金的股权结构，是否与公司及公司董监高等存在关联关系。

美好医疗创始人莫名退出也让市场讶异。2010年7月8日，熊小川与樊中成共同出资300万元成立公司，其中，樊中成出资40万元。目前看，2019年，樊中成已从美好医疗退出。樊中成为何要退出，何时退出?均未见披露。

目前，熊小川直接间接持有美好医疗81.27%股权，存在大股东持股比例偏高问题。

与大客户关联关系难以释疑

大客户依赖症是美好医疗短期内无法解决且风险较大的突出问题。

美好医疗自成立以来专注于呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的生产，家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售是公司目前的核心业务。同时，公司也着力于自主医疗器械产品、健康防护类产品的研发、制造和销售。

公司称，其已是国内最大的家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件制造商。基于此，公司具有较稳定的盈利能力。

经营业绩数据显示，2018年至2020年，公司实现的营业收入分别为5.82亿元、7.42亿元、8.88亿元，2019年、2020年同比分别增长27.48%、19.60%。净利润分别为1.31亿元、2.32亿元、2.58亿元，2019年、2020年同比增长77.43%、10.96%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为1.44亿元、2.17亿元、2.53亿元，后两年的同比增幅为51.42%、16.25%。

不过，2020年的营业收入、净利润、扣非净利润的同比增速略有放缓。

美好医疗对大客户依赖程度较高。2018年至2020年，公司前五大客户贡献的收入分别为5.57亿元、6.87亿元、7.47亿元，占当期营业收入的比重为95.62%、92.57%、84.17%。其中，第一大客户客户A贡献的营业收入分别为4.83亿元、5.82亿元、6.02亿元，占营业收入的比重为82.88%、78.37%、67.81%。

此外，来自客户A指定供应商订单(简称间接订单)的销售收入分别为2467.84万元、2893.82万元、2689.75万元，占营业收入的比例分别为4.24%、3.90%、3.03%。

上述来源于客户A直接及间接订单实现的销售收入合计占公司营业收入的比例分别为87.12%、82.27%、70.84%。虽然呈现逐年下降趋势，但仍然贡献了70%的营业收入，依赖程度可见一斑。

美好医疗似乎是应客户A而生。根据招股书，公司与客户A的合作始于2010年，连续10 年公司获评第一大客户“最佳供应商”。美好医疗称，公司与第一大客户之间的合作未来仍将持续，不会对公司的持续经营能力产生影响。

客户A是全球家用呼吸机龙头、全球人工植入耳蜗龙头企业。美好医疗一经成立就与全球行业巨头开展深度合作，二者是否存在关系?尽管公司声称不存在关联关系，但仍难消除市场质疑。

此外，公司多名客户与供应商重叠，包括第一大客户。

美好医疗还存在突击分红问题。根据招股书，2018年度、2019年度，公司相继派发现金红利2072万元、5180万元。2019年度分红金额大幅增长，可以理解为股本扩大、新股东加入等因素所致。

2020年度，公司在上半年派发红利5798.24万元后，又宣布年度分红7247.80万元。全年，公司将合计派发红利13046.04万元，分红率为50.57%，远超过2019年的分红率22.23%。因此，市场质疑公司突击分红。