西牛证券：维持赢家时尚买入评级 目标价12.22港元

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西牛证券发布研究报告称，维持赢家时尚（03709）“买入”评级，目标价12.22港元。公司2022财年净利润及收入逊于该行预期，但作为一家现金牛公司，近年每年从营运中产生逾十亿元人民币的现金流及数亿元的现金流入（股息前），其就2022财年宣布派发每股0.4港元的股息，相当于约60%股息分派比例。该行相信强劲的现金产生能力有利于降低集团股价的下行风险，并正处于触底阶段。

报告中称，赢家时尚去年推出一系列的内部调整措施以改善营运效率，而该行的确看到正面的进度，包括通过大量采购提高整体毛利水平。然而，一系列的调整措施需要时间实施及体现，其中i）由于一般租约为2年–3年，加上取得优越位置的店铺存在困难，因此通过大面积店铺取代面积较小的店铺需要较长的周期实现，导致去年每家店铺销售及每家店铺的平均员工数目并未取得显著的改善、ii）通过建立品牌颜色及推出经典长青款式以建立品牌型象同样需要较长的时间渗透市场。

该行提到，2023年首四个月，中国社会零售销售同比上升8.4%，其中服装、鞋帽、针纺织品类别同比增长13.4%。根据该行与赢家时尚沟通，集团于本年首四个月同样取得令人满意的成绩。正如该行于之前的报告提及，“该行从集团策略调整的方向中看见正面的讯号，该行认为2023年及2024年的财报将会逐步反映调整所带来的正面影响”。基于集团采取的营运策略并未转变，该行预计：i）高端品牌的销售将会受到去库存及销售复苏的因素带动而有所提升、ii）每家店铺销售会受到大面积门店比例提升及销售复苏的因素带动而有所增长、iii）大量采购与推出经典长青款式的策略转变将续为毛利率带来上升空间。

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