股指趋势向上 波幅加大

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来源：期货日报

投资者可重点关注一个核心、两个风险，以指导自己的投资。一个核心是以国内经济基本面为核心；两个风险一是海外流动性风险，二是海外经济衰退风险。

今年以来，股指期货市场整体跟随现货指数上涨，其中中证500和中证1000指数(6840.3262,30.93,0.45%)相对沪深300和上证50指数(2651.5343,8.18,0.31%)涨幅更大。预计近期市场在风险事件影响下维持振荡走势，甚至不排除跌穿振荡区间的可能。不过，在基本面支持下，调整空间有限。全年来看，大概率呈现振荡上扬态势，但需警惕海外风险因素带来的剧烈波动。

具体来看，年初以来的股指走势可以分为两个阶段。

年初至春节前后，受去年四季度防疫政策调整后疫情完成“过峰”的影响，基本面修复促使市场预期转向乐观，指数对此进行计价并上涨。在此期间，海外投资者信心也明显增强，表现在陆港通北上资金持续、大幅流入。国内为主、内外均有利的因素叠加，不断拉升投资者预期，最终“强预期”成为推动市场加速上行的主要动力。

春节后第一阶段上涨结束，主要指数也攀升至高位，随后开启第二阶段的振荡走势。特别是2月，受美联储货币政策鹰派态度强化影响，出现几轮短暂的快速下跌行情。此外，2月国内经济数据处于真空期，中美政治博弈加剧、地缘政治风险放大也产生利空效果。上述因素均限制股指上行空间，但国内经济修复没有停步，反而在春节后加快了步伐。内强、外弱和经济因素强、非经济因素弱的结构性特点令股指从1月的大幅上涨转为2月的箱体振荡。3月初全国两会释放出稳经济信号，短期利多出尽造成股指冲高回落。之后，美国硅谷银行和欧洲瑞士信贷相继爆发风险事件，导致短期市场风险偏好大幅下降，打击全球风险资产价格。国内股市也受影响，沪指跌至振荡区间下沿后持续整理。

股指期货市场也反映类似逻辑。1月，基差处于阶段性低位，升贴水相应位于年内高点，与季节性规律一致，且均为春节前后行至最低点。无风险收益率上升是理论基差下降的重要原因，市场风险偏好高涨直接压制价值基差，上证50和沪深300甚至出现近月正向套利机会。市场情绪提振令上证50指数、沪深300指数(3999.4427,17.06,0.43%)明显强于中证500指数、中证1000指数，IF、IH合约相应强于IC、IM，品种比价持续上升。但2月开始，上述有利条件消退，股指期货重回基差上升、升贴水率下降的通道之中。IF、IH对IC、IM的比价回落至低位后进入休整阶段。从季节性来看，主要指数基差预计继续上升，全面进入贴水状态后，贴水幅度将进一步扩大，直到年中贴水率达到最大后，才会转至基差回落、贴水收窄、升水扩大方向。

整体上，国内经济基本面修复、美联储货币政策变动、地缘政治和海外流动性风险等仍是影响市场的主因，投资者可重点关注一个核心、两个风险指导自己的投资逻辑。一个核心是以国内经济基本面为核心。目前经济的弱现实对强预期实现了一定的追赶，但也逐步从加速反弹进入稳定期，更考验经济内生动力的阶段来临，前期政策效果尤其是消费、房地产回升程度决定未来上行斜率，经济持续改善的方向则是确定的。两个风险：一是海外流动性风险，二是海外经济衰退风险。虽然目前美欧监管当局已经介入，但多家银行机构相继出现财务问题，表明在海外流动性收紧问题缓和前，上述风险可能继续存在，并直接影响美联储政策。我们预计，在持续发酵的银行危机之后，美联储不会加速加息，且很可能提前结束加息进入观望状态，二季度仍是市场将政策转向完成计价的时间。美联储政策由鹰转鸽本身是潜在利多，但如果仍伴随金融系统性风险，那么利好程度将被稀释。此外，持续加息后美国经济已经显现出疲态，下半年海外经济走弱对国内经济基本面的拖累不容忽视。

因此，在多重潜在风险的影响下，股指大幅波动在所难免。不过，在国内经济基本面的支撑下，整体走向仍是向上的。操作上，股指期货市场继续关注上半年空远多近的跨期套利机会，以及IF、IH和IC、IM比价重回上升通道的机会，并做好迎接市场振幅加大的心理准备。（作者单位：方正中期期货）

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