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黄金 避风港效应明显

2023-03-20 09:13:19    来源:期货日报


(资料图片)

近期,硅谷银行因资产负债结构错配问题由美国存款保险公司FDIC接管,美联储也及时设立了紧急融资工具。由于监管出手及时,风波暂时平息。然而不久,全球系统性重要银行(G-SIBs)之一的瑞信银行在年报中披露称在报告程序中发现“重大缺陷”,其最大股东沙特国家银行表示不会继续增加投资。瑞信银行1年期信用违约互换CDS报价升至其在2008年金融危机期间的报价以上,反映出市场对瑞信银行可能在短期内违约预期概率较大。欧美银行业问题及去年年末的英国养老金风波,反映出美联储快速加息背景下,市场脆弱环节实质上已增加。市场认为美联储将权衡金融稳定目标和通胀目标,加息预期大幅回落。避险情绪回升下,黄金和美元指数同涨,人民币金价受益。

值得注意的是,全球央行购金量2022年升至有记录以来新高,今年表现仍然亮眼,央行购金需求继续为黄金价格提供重要支撑。全球央行购金量在2022年升至1136吨,成为影响黄金供需平衡表的主要因素,贡献了2022年黄金需求增量的94%。而我国外汇储备在去年11月也开启了2019年以来的首次增持黄金。另外,过去20年来,黄金与实际利率的负相关关系,在近一年来正在减弱,央行购金需求长期上升,将成为推升黄金价格中枢的关键因素。

我国和全球央行增持黄金主要考虑国际储备安全性、流动性和收益性。IMF和世界黄金协会论文认为,黄金是央行储备管理人员的避风港,全球央行增持黄金主要考虑资产回报率、应对金融制裁、增强民众对央行的信心、应对全球债务问题。

当下全球央行增持黄金或属于周期性与趋势性共振。银行业危机若进一步发酵,也将支持央行继续增持。首先,由于市场对债务问题担忧加剧,2008—2009年金融危机成为全球增持黄金的拐点,目前仍处在拐点右侧上升阶段;其次,国际货币体系领域预期发生变化,俄乌冲突后金融制裁事件增加,美国曾在2022年宣布冻结俄罗斯外汇储备、禁止俄罗斯使用SWIFT系统;最后,当下正为金价上涨初期,资产回报率亦有支持,随着美联储加息节奏放缓,金融属性驱动下,黄金价格倾向于开启上涨。

根据历史规律量化估算,预计接下来全球央行购金量将在未来2—3年逐年递减,但仍维持高位,我国黄金储备预计还将继续上升。2008年以来,全球央行购金存在一定的周期性,时长3—4年,且这一周期与美债利率波动周期存在关联。黄金储备与10年期美债利率负相关且略领先美债利率1年。2012年、2015年和2019年分别出现了央行增持黄金高峰,出现高峰后逐年递减。2022年或正成为新一轮央行购金周期的起点。取各周期递减幅度均值估算,预计接下来央行购金量仍将维持高位,预计2023年、2024年和2025年全球央行将分别增持黄金866吨、608吨、465吨,占黄金总需求的比例维持在10%以上。

我国黄金储备占外储规模的比例自2015年外储规模企稳后逐级上台阶,预计该比例有望在1—2年内升至4.0%—4.5%。假设黄金价格升至1900—2200美元/盎司,那么相比2023年2月,预计我国黄金储备还将上升约300万盎司,约93吨(取对应情形均值计算得到)。这也意味着,本轮我国黄金增持趋势大概率仍未结束。

综上所述,一方面,当下央行购金热潮或属周期性与趋势性共振,央行往往在经济波动加剧和债务担忧下,寻求避风港增持黄金;另一方面,银行业危机若扩散,亦将支持央行增持。据笔者估算,我国黄金储备预计将继续上升,而全球央行购金量将在未来2—3年递减,但仍维持高位。

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