观热点：不宜高估降准对期债提振幅度

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2023年3月17日，央行公告于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

本次降准从释放资金的角度来看，如果根据目前金融机构信贷收支表中各项存款扣除财政存款和非银机构存款的余额，乘以降准幅度，本次降准会释放5000亿—6000亿元。

从降准的时点上来看，略超市场预期，虽然3月3日新闻发布会提及降准仍是有效方式后，市场降准预期有所升温，但由于今年经济与金融数据开局良好，与去年降准时点处在经济环比回落时期的情况不同，降准的可能性更多取决于银行间中长期流动性缺乏情况，而3月15日央行MLF超额续作4810亿元，对资金面进行部分补充，短期降准预期有所下修，因此本次降准时点略超市场预期。但从降准幅度来看，央行或也充分考虑到本次宏观环境边际复苏，大幅降准必要性不强，同时超额续作MLF也已经补充一定的流动性，叠加金融机构平均存款准备金率已经处在偏低水平，为保留未来货币政策空间，央行降准幅度仅为0.25个百分点。

从本次降准的目的来看，央行在通告中明确指出“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”，我们认为本次降准旨在对冲信贷持续改善下银行负债端压力加大，以及为新增限额下达后二季度地方债迎来发行高峰期、跨季需求等资金压力因素打提前量，稳定商业银行负债端呵护资金面平稳，并进一步促进宽信贷，助力二季度往后信贷投放平稳持续增长。此外，也是作为稳增长一揽子政策促进内需释放，推动经济持续好转。作为补充中长期流动性的有效手段，今年在外需放缓、内需扩张需流动性支持的背景下，如果未来外需收敛超预期或内需扩张需加力支持，仍有进一步降准可能。

从降准对债市影响情况来看，短期对债市具有一定提振。本次降准略超市场预期，且降准具有信号意义，即货币政策基调仍是保持流动性合理充裕，支持内需扩张仍是大方向。而降准直接意义是补充了中长期流动性，在当前资金面对央行投放依赖度加大的情况下，有利于缓解资金面在特殊时点波动放大，尤其债市短端品种短期受益更加明显。

但当前资金利率中枢围绕政策利率波动为主，对于长端品种而言，降准后收益率能否下行主要取决于经济基本面走势。结合2月通胀、信贷和经济数据，当前经济复苏方向明确，信贷持续扩张、消费和工业数据回升基本符合市场预期，基建和地产数据强于市场预期，当然也存在隐忧，后续经济实际修复情况仍需持续观察。总体而言，当前处在对一季度修复幅度的观察期，但基本面复苏的宏观环境并未扭转，这种情况下长端利率很难单纯受降准带动出现明显下行，对10年期国债利率影响更大的定价因素仍是3月底4月初公布的基本面数据。对应国债期货，在超预期降准的提振下基差有望延续小幅收敛，带动期债价格短期延续振荡偏强，但经过3月的上涨，主力合约基差已经收敛至0.5元左右，进一步收敛空间不大，单边上涨幅度不宜高估。套保策略上，建议空头套保投资者关注基差收敛后的建仓机会。

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