世界简讯:分析人士：债市将重返基本面定价逻辑

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近日，债券市场出现急跌行情，导致部分债券基金、银行理财产品净值遭遇大幅回撤，这也引起市场的广泛关注。

Wind数据显示，11月14日，全市场中长期纯债基金平均跌幅达到0.29%，11月15日再度下跌0.09%。截至11月16日，银行理财破净数量达到1689只，较11月10日上升399只，占比达到4.91%，较10日上升1.14pcts，11月10日后公布净值的13582只产品中，最近一周有7722只产品录得负收益，占比达到59.29%。根据普益标准数据，11月10日后公布净值的现金理财、纯固收和“固收+”产品近1个月的年化收益率相较近6个月和近1年也均有明显下降。净值剧烈波动下，不少投资人集中赎回产品，甚至有R2级别（中低风险）的稳健型理财产品，出现无法赎回情况，原因是赎回客户太多，已触碰巨额赎回上限。

“11月份以来，债市迎来一轮高位调整，尤其是从上周五以来市场跌幅加大，由于债基净值快速回撤，部分理财产品遭遇大额赎回，这进一步加快了市场下跌的速度。”方正中期国债期货分析师牛秋乐分析指出，本轮债市调整既在市场预期之内，又超出市场预期。在经历了一年半以上的牛市周期后，国债市场已经进入牛市的尾端，交易性资金本身做着随时撤退的准备。

“近期市场风险偏好转变是导致市场行情逆转的主要触发因素。”牛秋乐表示，近期美元指数与美债收益率大幅走低，刺激全球市场风险偏好回升。国内优化疫情防控工作的二十条措施以及支持房地产十六条措施的出台进一步提振了国内市场风险偏好，在国内金融市场股市相对于债市风险溢价处于历史高位的情况下，股债资产配置价值开始转变。“但短期调整幅度显然超出市场预期和国内经济基本面条件，我们将其定义为局部性风险事件，预计随着市场情绪得到释放，国内政策也会有所调整，债市将重回振荡行情。”

南华研究院金融衍生品研究中心债券分析师徐晨曦表示，在本轮债市回调中，一些债券基金做出止损操作或应对客户赎回而大量抛售，造成债券价格大幅下跌，从而导致净值下跌，投资者悲观情绪扩大，进一步赎回，基金再抛售，净值再下跌。起先的下跌是由经济预期的大幅扭转引起的，而后的“赎回—被迫抛售—净值下跌—赎回”是情绪主导的循环。极端情况下，投资者的集中赎回会导致基金资产出现不合理的低价，损害投资者自身的利益。

东证衍生品研究院宏观分析师表示，部分投资者在遭遇亏损之后选择赎回固收类基金、理财产品，这导致了广义基金大量抛售债券，债券的下跌压力进一步加剧，债市陷入负反馈之中。但央行已经开始增加逆回购净投放规模，债市的恐慌情绪可能不会持续太久。未来1—2个季度债市博弈或将加剧，基本面预期能否兑现、能否有增量的政策工具落地均是值得博弈的因素，预计基本面的改善速度可能不会很快，债市在大跌之后将进入振荡阶段。

国投安信期货金融衍生品组组长朱赫表示，11月17日，央行开展1320亿元7天期逆回购操作，实现当日净投放1230亿元，意在维护资金面平稳，整体压力可控。

牛秋乐认为，虽然市场情绪主导了近期行情，但国内经济数据依然偏弱，国债市场收益率暂不具备大幅上行基础，在价格跌破年内重要支撑前，国债期货仍处于区间运行。“建议配置型资金等待市场收益率上行至年内高位时适当建仓，捕捉市场宽幅振荡期交易超额收益机会。但基于市场估值水平，我们对于中长期债市行情和债基投资仍持相对谨慎看法。”

在徐晨曦看来，这一波赎回潮结束，债基收益会逐渐恢复。债券作为相对稳健的一类资产，仍然是资产配置中的重要组成部分。但投资者需要意识到，债券资产的稳健很大程度上在于到期兑付本息，而在没有到期兑付的时候价格会有波动，尤其是在当前产品净值化趋势下，买入后净值波动，甚至产生亏损都是可能的。在利率已经很低的情况下继续扎堆投资债券类产品无疑会加剧风险。

朱赫认为，中期来看，经济回暖势不可挡。债券市场经过快速风险释放，将重返基本面定价逻辑。短期避险情绪仍然需要时间消化，但是长期配置价值逐步显现。

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