这个品种，4日跌去一年涨幅

【资料图】

导读

债券是一个国家信用最高、流动性最强的金融产品，代表着国家的经济状态和信用水平。它和国家的利率水平、无风险收益水平、货币流动性挂钩，是金融最底层的基石，其他衍生品都是基于它代表的利率水平展开的。

核心观点：债券是金融之母，特别是国债，是不可以违约的。债券价格一跌再跌，无人交易，就会失去流动性，但最终还能兑付，如果国家政府无法兑付本息，即违约，它的金融市场就崩溃了。此时国家就会让优质资产股份化去吸引外资注入，化解流动性不足的问题，但那时，本国的优质企业都会变成外企……

正文

近日国际债券波动较大，英国国债崩盘着实让人捏了一把冷汗。上周五至今，国内债券出现了大幅下跌，超出大多数人的预期。

国内10年债加权日线

国际上债券在加息周期中惨不忍睹，相反，我国在相对宽松的逆周期中，债券震荡上行。而经济复苏的预期非常强，眼下的经济处于“弱现实、强预期”的状态，资金已经跃跃欲试，抄底行动酝酿多时，风险偏好低的产品价格也会随之松动。自从美联储释放放缓加息的信息，美股和美债都大涨，而国内债券为何反向走呢？二者市场偏好的逻辑完全不同：美债和美股同涨，不可能是风险偏好的改变，只能是货币端宽松的整体作用；而国内债券大跌则是风险偏好的拐点出现，对应的是国内股市的强势筑底。债券的重要性及其违约的可怕债券可能不被大家熟知，它是一个国家信用最高、流动性最强的金融产品，代表着国家的经济状态和信用水平。它和国家的利率水平、无风险收益水平、货币流动性挂钩，是金融最底层的基石，其他衍生品都是基于它代表的利率水平展开的。公债是全球流动性最强的资产，如果债券市场无法运转，其他市场也无法运转，因此它的流动性很重要，因为它确保资产可以在不显著影响证券价格的情况下买卖。如果没有流动性，要想把一项资产低成本转换成现金是很难的。公债提供的就是无风险收益投资的基础流动性，相当于货币的批发市场。说到债券价格，必须说一下一级及二级市场。一级市场是政府机构按照一定的利率、时间、数量发行债券，拥有固定收益和到期时间。二级市场是交易市场，将一级市场获得的债券在到期前进行转让，自然会形成买卖的价格和成交量，形成可自由交易的金融产品。举个例子，金融机构A在政府机构发行债券时购得年化3%的国债，票面价格100，半年后在二级市场卖给投资者，此时债券价格为96，即转让价格亏了4块，但获得了1.5%的利息收益。二级市场的收益可同样如此计算。当然一级市场兑付是按本息的，没有交易的价差。也就是说如果你在二级市场买到价格80的债券，到期会得到100的兑付和持有利息，但市场在供需平衡后，很难给你这样的机会，这就是为什么国债价格往往都在100以上。二级市场债券的价格通过货币、利率、风险等市场变化而形成，同时也会形成自身的流动性变化，反馈给市场。市场其他金融产品的定价也会参考债券价格。债券价格是金融产品价格跟随的基础标的。所以说债券是金融之母，特别是国债，是不可以违约的。债券价格一跌再跌，无人交易，就会失去流动性，但最终还能兑付，如果国家政府无法兑付本息，即违约，它的金融市场就崩溃了。此时国家就会让优质资产股份化去吸引外资注入，化解流动性不足的问题，但那时，本国的优质企业都会变成外企……在亚洲金融危机发生时，韩国货币崩溃，动员人民上街捐献黄金无果，只能无条件接受国际货币基金组织援助条件，国内产业受到外企严重侵蚀。债券涨跌根源在于流动性对债券价格影响最大的两个因素是利率和流动性，比如加息会导致债券的下跌。其实归根结底都是流动性的问题：1，加息相当于抽血，会降低整体市场的流动性；2，经济好转，资金更加倾向于风险资产，债券的流动性就会减少。当然还有一个流动性在于一级市场的需求。随着全球各大央行努力缩减资产负债表，各国对主权债券的需求都在下降。事实上，英国央行为了支撑债券价格，被迫购买债券，这种持续扩大购债范围的举措表明，目前央行是唯一的边际买家。也就是被迫注入流动性。债券暴跌表明市场不认可你的刚性兑付能力，这会引发国家信用危机，然后传导到货币贬值上，金融体系一旦崩溃，后果不堪设想。英国债券暴跌的始末英国债券暴跌和其养老金的运作有很高的相关性。据 2019 年的数据，有六成之多的英国养老金机构通过利率互换协议投资国债，这是一种对赌协议，保证金交易方式，附带杠杆。当国债的利率下降，养老金就能按给定的利息赚到钱，相当于做空看涨期权，赌利率上不去；当国债的利率上升，买方行权，养老金损失保证金，保证金不够就需要补足。因为刺激经济是主要的方向，利率上不去是常态，而期权卖方可以多次赚取稳定的权利金，但只要错一次，风险无限，就满盘皆输了。由于国债抛售，国债利率快速上升，养老金资产大幅缩水，面临大规模追加保证金的境地。养老金不得不抛售流动性好的国债以缴纳保证金，因此进一步引发债市崩溃。为了不切断这个恶性循环，阻止养老金机构大量破产，整个英国的金融体系将陷入混乱，英国央行展开了救市行动。美国债券现状及过往截止到今年10月初，美国的国债体量首次突破了31万亿美元，比中、日、德、英四国的经济体量之和还要多，如果债务平均到每个美国民众的身上，人均负债9.3万美元。现在的美国国债总量约占本国GDP的120%。有数据表明美国约90%的人每月能够存下来的钱为400美元，他们工作挣的钱几乎都用于偿还贷款。以每月400美元的偿还速度，帮国家还清31万亿，大概需要20年。美国人自然不会成为债奴。而解决这个问题只有两个办法，还债和发新还旧。本来美债就是一个超级旁氏，只是充气的气球终会爆炸，但奈何美国的金融体系太强大，气球的质量非常好。在过去的几十年间，美国多次提高国债发行上限，实在不行就关停政府，当然其代价也很惨痛。另外，美联储持有本国国债1.8万亿，美国本土机构和散户约持有美国国债10万亿，美国自身就能处理1/3的违约风险，又为这个膨胀的气球提供了一个备用泄气口。今年美联储加息，美债一路狂泻，应对大量资金的能力让人忧虑，美债市场流动性低于正常水平，流动性冲击影响较大，甚至会引发债券抛售、高波动和流动性不足的负反馈循环。机构担心，规模庞大的美债市场可能会引发金融危机。10月中，美国财政部长耶伦坦言担忧国债交易可能崩溃。

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