沪铝仍将高位运行

从3月中旬的调研来看，电解铝盈利可观，氧化铝两面受压，因此今年铝价预计还是高位运行，氧化铝价格预计将承压走弱。氧化铝企业迫切希望上市氧化铝期货，为企业进行价格风险管理提供有效工具。

当前，世界经济和金融环境复杂多变，全球大宗商品价格波动剧烈，原材料价格上涨对企业生产经营产生较大影响。3月中旬，笔者参与了上期所联合本公司举办的铝调研活动，旨在深入了解河南地区铝产业的相关情况，为企业进行价格风险管理提供帮助。从本次调研结果来看，电解铝盈利可观，氧化铝两面受压，因此今年铝价预计还是高位运行，氧化铝价格预计将承压走弱。氧化铝企业迫切希望上市氧化铝期货，为市场定价指明方向，也为企业进行价格风险管理提供有效工具。

电解铝生产利润处于较好时期

河南省曾经是中国电解铝产能大省，也曾是中国电解铝企业数量最多的地区。但随着新疆、内蒙古等地区产能的快速崛起，行业竞争愈发激烈，河南电解铝一度成为全国电价最高、成本最高的地区；同时国家加速电解铝行业供给侧改革，小型落后电解槽逐渐被淘汰。最终，河南地区的电解铝产能不断下降。截至2021年年底，河南地区电解铝总产能约214万吨，占全国总产能的比例已不足5%。电解铝厂家已由鼎盛时期的21家缩减至目前的5家。

本次共调研4家电解铝企业，据企业普遍反映，在目前铝价高位运行情况下，电解铝生产利润处于历史较好水平，企业在产产能基本都处于满负荷运行之中。根据安泰科测算，2022年2月，中国电解铝加权平均完全成本（含税）为17249元/吨，沪铝连续合约均价为22772元/吨，电解铝企业盈利可观，吨铝盈利水平为5523元，实现全行业盈利。

从生产成本构成来看，氧化铝（38.4%）和电力（37.6%）是电解铝生产成本中占比最高的两项。对于河南地区的电解铝企业来说，氧化铝多从省内企业采购，有的电解铝厂和氧化铝厂甚至仅有一路之隔，距离非常近，因此氧化铝货源稳定且运输成本较低。今年1月份以来，氧化铝价格虽有所上涨，但涨幅远不及铝价涨幅，因此企业认为氧化铝成本整体较为稳定。电力方面，部分企业是自备电厂，其他企业还有外购电力，但不管是哪种方式，企业均表示电力成本较高。目前河南地区电厂以火电为主，河南省煤炭资源相对有限，因此煤炭采购多数还是以外省采购为主，例如从山西、陕西等地煤矿直采，但路途较远，运费较高，同时采购价格多数是按照市场价，没有长协价的优惠，因此煤炭成本整体较高。外购网电的话，现在政府已经逐步取消了一些优惠电价，电力成本整体也是抬升趋势。

下游方面，部分电解铝企业有自身的铝加工厂，因此，电解铝直接就以铝水的形式就地消化，而对于自身没有铝加工厂，或者周边铝加工厂消化不掉自身电解铝产量的情况，电解铝企业就会熔铸成铝锭，在贸易市场上进行流通。进入3月份之后，电解铝企业感觉下游铝加工需求整体较好，尤其是铝板带、铝箔板块，而铝线缆、铝型材板块相对较差，需继续观察市场“金三银四”的表现。

对于今年铝价后市展望，多数电解铝企业表示乐观，在成本端和需求端的支撑下，铝价有望保持高位运行，近期俄乌冲突加剧则成为短期行情爆发的导火索，对外盘铝价会是较强支撑，进而也会在一定程度上拉升国内铝价。

氧化铝面临上下游两面夹击

氧化铝厂的设立既要考虑铝土矿的采购方便，又要考虑下游电解铝厂的使用方便。河南省一方面拥有丰富的铝土矿资源，另一方面曾经是中国电解铝产能大省，因此非常适合建立氧化铝厂。截至2021年年底，河南地区电解铝总产能约1307万吨，占全国总产能的比例为14.60%，连续多年位居全国第三位，仅次于山东省和山西省。

本次共调研7家氧化铝企业，据百川盈孚统计，2月预计中国氧化铝行业完全平均成本在2653.23元/吨，2月预计中国氧化铝企业平均毛利润为557.18元/吨。春节后氧化铝价格持续上涨，而成本波动有限，氧化铝整体行业利润得到进一步提升，氧化铝企业盈利面增大。后期伴随氧化铝价格和成本端原料价格整体回落，利润空间略有缩窄。多数企业表示氧化铝将面临上游原料成本高企和下游新增需求有限的双重夹击。

图为氧化铝行业毛利（单位：元/吨）

上游方面，从氧化铝生产成本构成来看，生产1吨氧化铝需要2.5吨左右的铝土矿，100—200公斤烧碱，10公斤左右的石灰石和一定的能源。铝土矿方面，河南地区曾有较为丰富的铝土矿资源，多数氧化铝企业生产都是以本土矿为主，但一方面随着长时间的开采，本地铝土矿的质量不断下降，另一方面，去年以来由于环保政策要求严格，本地开采受限越来越多。因此，本地铝土矿不仅供应紧张而且价格上涨，导致进口矿的比例开始有所抬升，但是，河南地区离港口较远，运费较高。总之，不管是国产矿、还是海外矿，在当下环境中都面临着价格上涨的压力，而且从国产矿改为海外矿，生产工艺也需要进行改造升级，这也是需要一定的成本。除了铝土矿之外，企业感受原料上涨压力较大的是煤炭，氧化铝企业生产不仅需要用煤发电，而且还需要用煤烧制蒸汽、熔盐炉的加热等。和电解铝企业面临的状况一样，去年以来，由于省内环保限制开采，氧化铝企业只能从更远的山西、内蒙古、陕西、宁夏等地采购，按照市场价采购成本较高。经历去年水灾、疫情、限电、采暖季和冬奥会限产等一系列事件的考验后，企业现在对供应链安全非常重视，不仅要应对价格波动的风险，更要寻求确保自身原料供应的稳定安全。

下游方面，数据统计显示，大约95%的氧化铝用于生产电解铝，剩余还有5%的非冶金级氧化铝用于生产阻燃剂、陶瓷、白刚玉等新型材料，因此，氧化铝整体还是和电解铝的相关性较高。根据调研可以看出，河南地区生产的氧化铝除了满足本省电解铝的需求之外，还有一定的剩余，运往西北地区满足电解铝生产需求。从总需求来看，据百川盈孚统计，截至2月底，国内氧化铝总产能为9534万吨，开工产能为7115万吨，开工率为74.63%，而下游电解铝企业运行产能为3834万吨，电解铝总产能接近“天花板”4500万吨，需求端进一步增长的空间远不及供应端。

展望氧化铝后市，多数企业认为随着供应端逐步复产和新增项目投产，氧化铝价格将整体承压走弱。一方面，2月份由于北方采暖季和冬奥会限产，山东、山西和河南产量都出现下降；南方广西地区因2月初百色市突发疫情也出现了减产，预计2月份整体减产产能约为560万吨。进入3月份后，这些受影响的产能都将逐步恢复。另一方面，今年国内氧化铝新项目产能投放较为集中，包括重庆博赛万州项目一期90万吨/年于2月投产，二期90万吨/年进入试运行；河北文丰新材料一期120万吨/年投产，产品预计于二季度初流入市场；靖西天桂二期80万吨/年项目、田园化工40万吨/年产能扩容均预计于上半年投产。但海外仍具有一定的不确定性，俄乌冲突爆发后，俄铝宣布暂停位于乌克兰Nikolaev地区的氧化铝厂的生产，该工厂氧化铝产能170万吨/年，该举措导致海外价格快速上涨，与国内的氧化铝价格走势已经出现了明显的分化。

期货工具服务实体企业

上海期货交易所的铝期货自1992年上市以来，市场运行平稳，产业参与程度较深，河南地区的电解铝多数都是沪铝期货的交割品牌，河南郑州、巩义、洛阳等地区也设置有沪铝交割仓库。通过本次调研可以发现，电解铝企业基本都积极参与期货市场，一方面，通过将生产的铝锭注册成仓单，可以在期货市场上进行“卖货”，另一方面，通过套期保值操作来管理企业面临的价格风险。去年以来，由于铝价走势整体偏强，电解铝企业利润丰厚，因此在套保时机上选择更加谨慎，等待铝价到关键位置后进行参与。

氧化铝企业目前缺少有效的风险管理工具，一方面，近几年来，氧化铝价格和电解铝价格走势相关性大幅下降，使用铝期货对氧化铝进行套保的效果将大打折扣；另一方面，氧化铝企业多采用“三网”定价的方式来确定销售价格，而三网定价的方式面临着信息不透明的问题，例如涨价时只知道谁卖货，不知道谁买货；跌价时只知道谁买货，不知道谁卖货。因此，氧化铝企业迫切希望上市氧化铝期货，为市场定价指明方向，也为企业进行价格风险管理提供有效工具。（作者单位：中原期货）

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