九阳股份掉队扣非10年仅增18% 销售费增26%扣非下降

深耕品质小家电27年的九阳股份(002242.SZ)掉队了。

2020年，小家电市场需求旺盛，九阳股份实现的营业收入首次超过百亿大关，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为9.40亿元，相较上年实现了加速增长。不过，公司实现的扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)不增反降，下降幅度为9.76%。

九阳股份是一家老牌小家电企业，2008年在深交所挂牌上市。上市以来，虽然公司经营业绩呈现增长趋势，但不太稳定，且整体上增长缓慢。近三年，扣非净利润有两个年度出现下降。近10年来，公司扣非净利润增长不到20%。

而同行业资产规模原本远小于九阳股份的新宝股份，近10年的扣非净利润增长超过4倍。目前，其资产规模、市值等均已经超过九阳股份。截至4月1日下午收盘，新宝股份市值304.40亿元，比九阳股份的257.08亿元多47.32亿元。

备受质疑的是，2020年，疫情之下，九阳股份的销售费用不降反增，达到18.68亿元，同比增加3.91亿元，增幅超过26%。而其研发投入为3.46亿元，同比增幅只有4.85%。

销售费增26%扣非下降

大力营销推广推动了收入增加，但也拖累了利润。九阳股份的扣非净利润再度下降。

3月31日，九阳股份披露2020年度报告。2020年，公司实现营业收入112.24亿元，同比增幅为20.02%。营业收入超过百亿，这在九阳股份的历史上是首次。同期实现净利润9.40亿元，同比增幅为14.07%。

近三年，九阳股份的经营业绩表现出稳定增长势头。2018年、2019年，公司实现的营业收入为81.69亿元、93.51亿元，同比增长12.71%、14.48%。同期净利润为7.54亿元、8.24亿元，同比增长9.48%、9.26%。

对比近三年业绩，无论是营业收入还是净利润，2020年均呈现加速增长趋势。

不过，2020年的实际净利润有水分。

去年12月16日，九阳股份公告，因杭州市钱塘新区城市有机更新工作需要，杭州钱塘新区城市有机更新指挥部办公室拟收储子公司杭州九阳小家电有限公司位于杭州经济技术开发区22号大街36号的地块。本次土地收储的搬迁补偿总金额约为2.30亿元。预计可增加收益约1.35亿元。

2020年报显示，公司非经常性损益2.60亿元，其中，非流动资产处置损益1.55亿元、投资收益1.24亿元。

如果扣除非经常性损益，公司净利润为6.80亿元，同比下降9.76%。

长江商报记者发现，2020年，九阳股份主营业务净利润同比下滑，可能与费用增长较快有关。

2020年，九阳股份销售费用18.68亿元、管理费用3.98亿元、财务费用0.01亿元，上年同期分别为14.77亿元、3.89亿元、-0.25亿元，同比增加3.91亿元、0.09亿元、0.26亿元。

管理费用较上年同期略有增长较为正常，不太正常的是销售费用和财务费用。wind数据显示，2005年至2019年，九阳股份的财务费用均为负数，2020年首次转正。公司手握货币资金32亿元(广义货币资金)，仍然需要支付财务费用，让人意外。

激增的是销售费用。2020年，受疫情影响，大多数企业销售费用明显减少，但九阳股份的销售费用不减反增，增幅为26.47%。

长江商报记者发现，2020年的销售费用中，与上年相比，职工薪酬减少了0.23亿元，办公、会议及折旧费用微增，运输费增加1亿元。增长幅度最大的是渠道、售后及广告费，去年达11.13亿元，较上年的8.17亿元增加2.96亿元，且销售费用是同期3.46亿元研发费用的5.4倍。

由此可见，公司加大了营销推广，使得营业收入增速加快，但实际上主营业务净利润反而在下降，出现增收不增利的尴尬局面。

营收10年翻倍扣非增18%

九阳股份的发展速度并不快，已经在同行中掉队了。

从近10年的经营业绩、资产规模来看，九阳股份表现总体上稳定，但速度较慢。

2010年底，九阳股份总资产43.33亿元，2020年底为91.35亿元，10年增加48.02亿元，增幅为110.82%，翻了一倍多。

2010年，公司实现营业收入53.47亿元、净利润5.91亿元、扣非净利润5.77亿元。10年来，营业收入有三次小幅波动，到2020年达到112.24亿元，较2010年增长约109.91%，也翻了一倍多。

同期，公司的净利润、扣非净利润均有多次调整，2020年，公司实现的净利润较2010年增长约59.05%，扣非净利润增长约17.85%。

10年过去了，2020年的扣非净利润较2010年增长不到20%，足以说明，公司主营业务盈利能力增长缓慢。

从毛利率、净利率看，也呈现下行趋势。2010年，九阳股份毛利率、净利率分别为36.35%、12.64%，2020年，二者分别为32.05%、8.16%，为历史新低。

同行业公司中，除了美的集团、格力电器均实现了快速增长外，小熊电器、新宝股份也迅速崛起。

小熊电器是后起之秀。2015年，其总资产为2.66亿元，2020年9月末为33.08亿元。2015年，公司营业收入7.25亿元、净利润0.72亿元，2020年，其净利润预计为4.02亿元至4.56亿元，5年至少增长4.58倍。

新宝股份与九阳股份的资产规模基本相当。2020年底，公司总资产为125.16亿元，略高于九阳股份，但在2010年，新宝股份总资产为26.72亿元，规模明显小于九阳股份。期间，新宝股份的总资产增长约3.68倍，增速远高于九阳股份。

这10年，新宝股份的营业收入从2010年的44.63亿元增长至2020年的131.80亿元，增长约195.32%，接近两倍。同期，其净利润从1.68亿元增长至11.16亿元，增长约5.64倍，扣非净利润从1.66亿元增长至8.36亿元，增长约4.04倍。

10年间，净利润、扣非净利润分别增长约5.64倍、4.04倍，远远高于九阳股份的59.05%、17.85%。

公开资料显示，新宝股份主要从事小家电产品的研发、生产和销售，产品主要包括电热水壶、电热咖啡机、面包机、打蛋机、多士炉、搅拌机等，跟九阳股份的主营业务基本相同。

不同的是，新宝股份小家电产品以外销为主，2019年，境外市场收入占比达80%。九阳股份以内销为主，2019年境内市场收入占比为94.45%。

在销售费用方面，2020年，新宝股份在5亿元左右，约为九阳股份的27%，但其研发投入超过3.30亿元，与九阳股份基本相当。长江商报记者明鸿泽