华泰证券：商用车2023年将迎来复苏 看好龙头企业盈利恢复

华泰证券表示，在上海车展和五一节前购车旺季的利好下，4-5月乘用车市场的观望需求有望转化为实际成交，带动销量提升；在智能化、电动化发展的大趋势下，中国制造将同步发力国产替代和海外市场开拓。持续关注：传统零部件国产替代；技术突破带动产业成长；800V高压等具备领先优势的子领域。商用车2023年将迎来复苏，看好龙头企业盈利恢复。

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全文如下

华泰 | 汽车：自主新能源阔步前行,聚焦智能化发展

1)在上海车展和五一节前购车旺季的利好下，4-5月乘用车市场的观望需求有望转化为实际成交，带动销量提升；2)在智能化、电动化发展的大趋势下，中国制造将同步发力国产替代和海外市场开拓。我们持续关注：传统零部件国产替代，包括内外饰、车灯等；技术突破带动产业成长，包括域控、线控底盘、一体化压铸、空悬等；以及800V高压等具备领先优势的子领域。3)商用车23年将迎来复苏，看好龙头企业盈利恢复。

核心观点

1)乘用车：深蓝S7、哈弗枭龙、极氪X、小鹏G6等新车型亮相上海车展，自主品牌新能源车型在智能化、性能、外观、内外饰等方面均具备优异表现，吸引了不少海外经销商关注。当前阶段，自主车企的技术能力已是齐头并进，未来新车定价或成为决定其市场竞争力的关键因子；小鹏于车展发布“扶摇”架构，零部件通用化率最高达80%，采用电池底盘一体化技术+前后一体式铝车身，有效节省5%的车内空间占用，降低制造成本。

2)零部件：车展中零部件企业展出的前沿技术和产品同样围绕着新能源化和智能化两大主线。伯特利带来的WCBS2.0系统采用双液压动力单元、可扩展双控冗余设计，在任意电气系统单点失效的情况下实现减速度≧0.8g，从而能够满足L3、L4阶自动驾驶的更高安全性、可靠性要求。同时，WCBS2.0能够实现冗余模式的ABS功能不受驾驶员介入影响、具备ESC功能，并通过集成IMU传感器节省制造成本，公司预计将于2024年正式实现量产。

正文

乘用车：车展新车将集中亮相，小鹏推出“扶摇”架构

市场运行情况

4月第二周，在多地促消费政策和车展活动的激励下，乘用车零售市场继续恢复活力——根据乘联会数据，4月第二周（10-16日），国内乘用车市场零售销量33.5万辆，同比22年提高80%，环比3月同期增长23%；4月第二周批发销量达29.8万辆，持平3月同期，同比增长86%。

车展开幕，自主品牌新能源产品矩阵丰富，智能化水平领先

4月上海国际车展开幕，超过150款车型全球首发，自主品牌呈现百花齐放态势，无论是传统车企或造车新势力，均有新能源车型首次亮相或展出，各品牌产品矩阵逐步完善，智能化、造型、技术性能全面升级。

1）长安汽车新能源品牌新车型重磅发布

深蓝首款SUV发布。深蓝S7在本次车展正式开启预售，预期售价区间为19-21万。新车定位中型SUV，采用无边框车门，内饰简洁，去物理按键，风阻系数低至0.258cd。动力方面采用“原力”技术，基于EPA1纯电平台，提供增程、纯电和氢燃油电池版三种选择，纯电百公里加速时间6.7秒，增程CLTC续航1100km，纯电CLTC620km续航。

阿维塔定位豪华新能源，采用华为DriveONE电驱系统。此次车展上市阿维塔11单电机版，此后该车型提供五款配置选择，价格下探至31.99万。单机版尽管动力略有下降，但续航最高可达705km。阿维塔采用华为DriveONE电驱系统，双电机版本实现百公里加速性能4秒以内，底盘采用了双冗余安全设计，配置高速NCA智驾导航辅助已覆盖259个城市，交付即可使用，舒适性与安全性兼具。

2）长城汽车首发三款SUV发力插混

哈弗枭龙/枭龙MAX正式亮相，主打“四驱性能，两驱价格”。哈弗骁龙MAX基于“柠檬”平台，配置1.5L高热效率发动机，百公里加速6.8秒，搭载全新智能四驱电混技术Hi4，预期售价区间为16～19万元，WLTC纯电续航里程为83km。

高山DHT-PHEV霸气亮相，目标重新定义豪华MPV。魏牌携蓝山DHT-PHEV、高山DHT-PHEV亮相车展，高山是魏牌首款MPV车型，定位高端市场，提升品牌形象。该车型基于MPV车型专属平台打造，设计灵感源于人与自然“和谐共生”，外部简洁大气，内部预期舒适度较高。

坦克400 Hi4-T首发，延续硬派越野设计风格。坦克400搭载Hi4-T插混系统，最大功率300kw，WLTC工况下纯电续航100km。坦克500 Hi4-T开启全球预售，定位“中大型豪华越野新能源SUV”满足多场景需求。本次车展长城发布了国内首个6X6超级越野平台，平台下首款新车山海炮PHEV/HEV首发亮相， PHEV版综合续航最高900km。

3）比亚迪: 各系列多款车型亮相，首次推出百万级豪车

比亚迪海鸥正式开启预售。作为家族入门级车型，其预售价7.88-9.58万元，提供三款车型选择。海鸥定位全新小型纯电，整车小巧可爱，基于e平台3.0打造，电驱系统集成度高，为乘坐腾出空间，配备刀片电池，最高续航405km。

腾势D9及N7内饰首次亮相。豪华品牌腾势N7是首款搭载云辇-A智能空气车身控制系统的车型，动力提供单电机、双电机两个版本，最高续航700km，零百加速时长小于4秒。此外，聚焦家庭用户需求，增加副驾屏幕，提供2个安全座椅安装选择，车展上已开启盲订。

百万级豪车仰望U8、U9震撼上市。比亚迪首次线下展出U8、U9车型，U8定位大型SUV，提供豪华版和越野玩家版两款车型，目前正式开启预售，价格109.8万。U8集成比亚迪六大核心技术，包括易四方、云辇、刀片电池、超级车身、智能座舱和智驾辅助。U9定位纯电超跑，零百加速达到两秒级别，同样搭载易四方+云辇技术，有望今年年内上市。

4）吉利汽车高端化战略进行时，产品矩阵逐步丰富

银河系列L7首发，定位为“家庭首选智能电混SUV”。银河L7吉利主品牌下属的银河新能源系列定位中高端市场，此次车展正式发布旗下首款车型银河L7，预售价区间为16-21万。动力方面搭载了“雷神8848” 电混系统，在热效率、动力性方面优于对手，亏电油耗百公里5.23L。

5） 理想汽车公布“双能战略”，进军纯电市场

理想在车展上正式公布了“双能战略”，提出800V超充纯电解决方案，提供“充电10分钟，续航400公里”体验，与宁德时代签署全面战略合作协议，研发了快充能力较强的4C麒麟电池。2023年底将完成300个以上高速充电站建设，随着充电网络建设完成，公司规划到2025年将形成“一款旗舰车型+5款增程+5款纯电”的产品布局。

6）小鹏G6首发，扶摇架构助力降本增效

基于SEPA2.0“扶摇”架构的小鹏G6完成首秀，新车具备800V超充能力和92%的综合电驱效率，进一步延长续航，将搭载第二代XNGP系统，全场景实现智能辅助驾驶，综合实力强劲。

小鹏的SEPA2.0“扶摇”架构，能有效缩短新车型20%研发周期，零部件通用化率最高达80%，采用CIB电池底盘一体化技术+前后一体式铝压铸车身，有效节省5%的车内空间占用，降低制造成本和车身重量的同时，提高舒适度和稳定性。

紧凑的新品节奏将继续推动自主品牌崛起

2023年仍是自主品牌的新车型大年，从各车企的车型规划来看，吉利、长安、长城等头部自主品牌的混动车型将在2Q22和3Q22密集上市。包括长安的CS55、CS75，长城的哈弗如歌、枭龙、H6、坦克500PHEV、WEY蓝山、圆梦，以及吉利帝豪L Hi·P、FS12、银河L7、领克08等，在定位上覆盖了从主流到高端的消费者需求。而一季度已经发布或上市的车型已经展现出强劲的产品力和性价比，比亚迪秦PLUS DM-i冠军版车型起售价下探至10万元以内，汉EV、唐DM-i冠军版在配置提升的同时售价较旧款降低，起售价为20.98万元。理想则推出了起售价分别为31.98/33.98万元的L7/L8Air版。

反观合资品牌，目前已经规划的车型多为经典车型改款，如大众的第三代途观L、本田23款雅阁、新一代CR-Ve、丰田的新款荣放、普锐斯、汉兰达骑士版等。新能源全新车型仅有大众ID.7、丰田bZ3两款，新品节奏明显慢于自主品牌。同时，合资新能源车较同级别的自主品牌车型而言已不具备价格优势，我们预计，2023年自主品牌进入强势新品周期，产品力、价格力更具吸引力，有望持续抢占合资品牌的市场份额。

零部件：供应商携新能源化、智能化关键技术亮相车展

2023年上海国际车展上，核心零部件供应商也围绕新能源化和智能化两大主线，展示自身核心技术：

伯特利展出了全新的WCBS2.0系统，第二代的线控制动产品采用了双液压动力单元、可扩展双控冗余设计，能够在任意电气系统单点失效的情况下实现减速度大于等于0.8g，仍具备线性踏板感，从而满足L3、L4阶自动驾驶的更高安全性、可靠性要求。同时，WCBS2.0能够实现冗余模式的ABS功能不受驾驶员介入影响，具备EBD、ESC功能，同时支持0拖滞、防盗TPMS，并通过集成IMU传感器节省制造成本。公司预计新产品将于2024年正式实现量产。

宏景智驾在车展推出了基于BEV新一代感知技术的高阶智驾系统方案、高性价比的单征程3行泊一体域控制器，以及单征程3智能摄像头模组。并与领先的车灯供应商马瑞利达成合作，共同推出创新智能化车灯产品SmartCorner。宏景智驾基于自研的智能驾驶域控制器，提供了行人感知、确定目标方位等算法，同时可为车辆的行泊一体智能驾驶系统提供充沛算力。

博世以“塑造移动出行新时代”为主题，展示创新技术与前沿解决方案：1）智能座舱技术互动体验4.0：由国内本土团队研发，可将舱内智能、车载服务和相关生态系统预先集成至一个中间件，从而实现用户高效定制；2）车辆动态控制系统2.0：采用前馈控制算法，基于传感器信息预测车辆动态发展趋势并进行控制，主动优化车辆动态响应特性，支持更加安全稳定的避障并精准过弯，并能够定制化调整驾驶特性；3）“合”平台全冗余电动助力转向系统：“合”平台可复用及兼容线控转向系统，并支持OTA云端刷写功能。不仅适配整车冗余电子电气架构，也能有效助力充沛的输出，实现高速性能表现。未来平台产品将逐步搭载国产化芯片。4）同轴油冷电机和全新多合一功率电子模块等。

佛瑞亚集团展示了多项关键技术和互动体验，包括：1）零排放多动力系统平台：搭载可支持燃料电池电动、纯电动和混合（燃料电池汽车和纯电动汽车）动力系统的科技；2）储氢系统：采用创新的方块式复合结构，与圆柱形储氢瓶相比，存储容量可以提升40%；3）高压电动汽车能源与热管理技术：包括冷却控制中枢、高密度车载充电机、高压DC/DC转换器以及可扩展电池管理系统；4）绿能（HDR）显示屏：升级自公司首创的感知显示平台技术，可在任何显示硬件上实现自动图像增强、节能并提升使用寿命；5）自动驾驶方案、反应式调光、动态照明等；6）“智炫座舱”：搭载自适应照明、个性化的声音头枕，并采用轻量化架构、可持续材料和能耗优化的电子技术，可减少45%的二氧化碳排放；搭载开创性的外部照明解决方案，凝视感知式的人机交互界面和线控制动集成。

持续关注国产替代和技术型降本主线

从中长期来看，我们认为零部件板块的投资机会主要将围绕几条主线展开：

1）国内传统零部件实现国产化替代，包括玻璃、车身内外饰、车灯等子领域，把握赛道龙头企业从1到N的稳增长。

a.汽车玻璃领域，据汽车之家、盖世汽车的数据统计，1H22年全景天窗和全景天幕在我国车型搭载率分别达到了38%和5%，我们认为，随着全景玻璃的装配率进一步提升，可调光玻璃的市场将进一步扩容，汽车玻璃的配套价值也将继续抬升，看好板块龙头企业从中获得成长空间。

b.内外饰领域，近年来多家国际巨头剥离传统内外饰业务，为国内厂商实现替代提供了契机。国内零部件企业通过收并购增强自身技术经验，同时凭借供应链优势，加速配套自主品牌和造车新势力。我们认为，随着自主品牌的市场销量表现进一步强势，国内汽饰件也将迎来份额的稳定提升。

c.车灯领域，自主龙头品牌近年来研发能力提升，产品率先切入了合资及外资品牌的供应体系，国产替代加速。我们看好未来在市场份额提升和车灯智能化升级带来配套价值提高的双重驱动下，国内企业实现盈利突破。

2）以技术型降本为重心的子领域技术突破，核心领域包括一体化压铸、空气悬架、智能座舱、域控制器等。赛道上部分公司已完成海外并购，近两年整合成果初显，技术融合、订单突破逐步启动，我们看好赛道从0到1突破带来的业务增量。

a.一体化压铸：作为轻量化趋势下的核心发展方向，国内Tier1的零部件铸造企业正加速一体化布局，在企业大型压铸能力正式建设完成后，我们认为一体化压铸有望在2H23迎来快速发展，自主零部件厂商或将实现产量、份额双升。

b.空气悬架：与传统悬架系统相比，空气悬架系统通过ECU实时调整悬架性能、底盘高度、阻尼系数，可显著提高车辆的操纵稳定性。近年来国产零部件厂商，包括保隆科技、孔辉科技等企业技术强化明显，空悬系统从豪华车型迅速下沉至40万及以下的车型。我们看好相关零部件企业产线布局完善后，供应链国产化实现降本，催动空悬产品渗透率的快速攀升。

c.智能座舱：随着国内用户消费观念不断升级，智能座舱迅速兴起，系统涉及HUD、液晶仪表、车载娱乐系统、语音/手势识别、以及座舱域控等诸多部件，其中国内供应商在车机、HUD、液晶仪表等应用领域具备了较为成熟的技术。我们认为智能化配置赛道成长性较高，可以关注自主厂商在座舱的底层架构领域实现技术突破，颠覆外资厂商垄断的局面。

d.域控制器：随着汽车智能化趋势的发展，汽车域控制器将原本相互孤立的ECU相互融合，将相似功能集成到处理器硬件平台上，同时采用加上数据交互的标准化接口，从而满足新能源车的轻量化需求；解决数据延时，提升汽车快速响应能力；通过中心化架构优化可升级性，大幅降低成本。因此域控作为智能汽车向集中式架构演变的核心部件，在L3级高阶自动驾驶技术实现后，其装配率将快速上升，进而带来广阔的市场需求。

3）国内布局具备领先优势的子领域，包括800V高压系统、特定领域的自动驾驶等。

800V高压快充平台：相比于进一步扩大电池包，或增加电池能量密度，通过打造高压充电平台缩短充电时间来缓解用户续航、补能焦虑，打造成本相对较低。800V的高压平台最大充电功率可以达到450kW以上，实现30分钟内的0-80%电量快充。目前包括埃安、小鹏、蔚来、比亚迪等新能源车企，都已开始在高压快充领域密集布局。我们认为未来高压快充将成为电动车补能的主流解决方案之一，国内配套零部件企业入局较早，有望立足自身技术优势，实现量的突破。

商用车：3月重卡销量同环比实现增长

3月重卡市场同环比双增，4月行业景气或稍有回落。据第一商用车网，2023年3月上旬和中旬延续了年后的换车需求释放，3月我国重卡市场约销售9.7万辆（开票口径），环比上涨26%，同比增加15%。

分企业来看，1-3月中国重汽持续受益于高涨的出口业务需求，保持了市占率第一的市场地位，3月份销售重卡2.2万辆，同比增长44%；Q1累计销售约5.75万辆，同比增长5%，市占率达25.8%;东风公司（包括东风商用车、东风柳汽乘龙等）累计销售重卡约4.4万辆，市场份额约19.9%；一汽解放3月销售重卡1.6万辆；Q1累计重卡销量约为3.71万辆，市场份额约16.6%。

当前阶段，22年积压的物流车换车需求基本已落地，同时消费复苏放缓、运费仍然较低、基建项目开工进度较慢等因素影响下，我们预计4月重卡行业表现或相对平淡，销量约7-7.5万辆，同比保持增长（22年基数较低），但环比有所下滑。

风险提示

1、宏观经济下行导致需求不足。若国内宏观经济增速放缓，消费者收入信心持续保持低位，或将降低居民对于汽车的消费意愿，导致乘用车需求受到冲击，销量不及预期。

2、芯片短缺问题持续影响整车生产。目前，全球芯片产业短缺问题仍未得到解决，尤其是车规级高算力芯片国产化率不足，若供应短缺持续，或将影响车企排产，导致新能源车产量不及预期。

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