黑色产业如何博弈？学习机会来了，干货满满！

导读

王冲：广州草本投资黑色投研总监。广东省社科院财政金融研究所硕士。先后在厦门国贸上海启润，永安资本上海永安瑞萌任职。2017-2021年在东证期货子公司东证润和任钢材期现部经理，曾获东证期货2017年最佳经理人奖。

核心观点：接下来要重点关注平控政策的落地。接下来的行情推演大概是什么样的？整个产业链上目前来说没有累库现象，很难形成一致性抛货的恐慌性下跌的预期，它会跌得比较纠结。

(资料图片)

正文

今天跟大家简单分享黑色系品种的一些思考，主要是从以下几个发面展开讨论：研究方法、投研落地的思维总结、黑色行情复盘、未来行情判断、值得关注的策略。

01研究方法

我的研究方法有学院派的一些逻辑，第一个是供求平衡表，假如将螺纹钢的产量减去需求和价格制成一张表的话，大家可以看到三个月以后的螺纹钢产量减需求的变化，你是否能做对螺纹钢的价格涨跌？答案是否定的，但是不是说明学院派的平衡表失效了？正是因为当下预期了供求的矛盾，导致未来价格的变化，从而导致了未来的供求又发生一些变化。所以黑色系品种比较大的特点就是价格对供求之间反馈的变化非常大。

还有轻资产贸易逻辑和重资产钢厂逻辑以及资金逻辑，尤其是资金逻辑，比如18年11月份，当时是低库存高需求，很多人去做多，但是资金方却认为杠杆太高了，所以18年11月份有一波大跌，那个时候我也很受伤，然后跟最大的空头交流，他就说“你们所犯的错误就在于杠杆太高”。

所以我这里想提醒一下大家：千万不要认为自己的逻辑就一定是市场反应的逻辑，哪怕我们的逻辑是对的，也仅仅是客观的一个维度，一定要明白，除了我们的逻辑以外，还有很多其他逻辑。这是保证自己不被市场消灭的比较大的前提。

02投研落地的思维总结

图片是螺纹钢的库存同比差额和现货价格的对比，图表分为三个区域，左右两个区域是正相关，中间区域的负相关。还有一年期国债和螺纹钢价格的对比图，也是不同时期相关性不同。可以看出，同样的两个指标不同的阶段，可以呈现正相关，也可以呈现负相关；两个指标在宏观和微观两个层面可以既呈现正相关，又可以呈现负相关。

因此，在A和B的相互关系中，我认为，是存在阴阳的。同样一件事，可以是利好验证，继续涨；也可以是靴子落地，冲高回落。这就引申出我后面要讨论的平控的问题。这是一种二维化的思维方式，就如同雪花，任意小的结构，都能二维拆分。所以我们对任何一件事情，都要有二维的思考，它既有利多面也有利空面。

下图是我在研究产业博弈时做的二维化模型。大概分成三个方向，产业参与的身份，比如终端钢厂、基差、贸易商，投机性以及参与的行为，套利系统也有单边驱动的行为进行研究，投机性会呈现不同的变化。

最后总结一下方法论，首先是突破、背离、共振，其实这里是指产业、技术和宏观，产业是指供需库的产业基本面，还有刚刚提到的钢厂逻辑和贸易商逻辑。比如什么时候是背离，就像我们期现基差拉得比较大，期货和现货的背离。共振的话，比如今年3月份的时候一波下跌，当时技术面和产业链有一个共振的下跌。

3月31号出现一个右肩明显的上影线的技术面下跌信号，当时产业方面是西北的几个钢厂大量累库，所以引起共振，突破下跌。

所以我这个方法是指产业技术和宏观之间综合起来的共振、背离和突破。在研究时，大家要关注在时间维度或者在事实的判断上面是有阴有阳的，比如说证实性和不可证伪性。随着时间节奏的不一样，有时候矛盾是在证实性上，有些矛盾是在不可证伪性上。

逻辑上也是有虚逻辑和实逻辑。

实逻辑主要讲可证实性，是产业链上有人犯错，或者是有不可调和的供需矛盾，比如累库或者是极低的库存，比如去年11月份的极低库存，尤其是炉料之间极低的库存；或者是有不可调和的供需矛盾，比如17年的供给侧改革导致供给的刚性。

虚逻辑就是预期的边际变化。比如淡季容易涨，因为都是交易的不可证伪性，尤其在行情不好的时候，在淡季就容易涨价。

03行情复盘

简单复盘今年黑色系品种的行情，今年主要就是强预期，从去年11月份开始强预期，那个时候是交易的不可证伪。

到了二三月份的时候，大家开始觉得现实没那么好，再叠加宏观偏弱，国内房地产销售在一季度是非常好的，但是从4月份开始有季节性的回调，所以预期回落，后来是房地产不及预期，所以那时候也是印证了一个共振，就是现实上产业端有人犯错，宏观是美国银行爆雷，然后国内的房地产不及预期，所以在二季度的时候又交易了弱现实。

到了5月底，市场又开始交易强预期，但是这次大家都比较谨慎。所以我认为，8月中下旬到9月份交易弱现实的时候，可能就不会像4、5月份跌的这么流畅，幅度也不会那么大。因为整个产业链看起来相对比较健康。

04未来行情判断

接下来行情推演的主要依据就是假定平控不是特别严格的情况下我们自己推算的平衡表，假设到年底铁水最低跌到了220，平推螺纹钢的产量需求，库存以及库存/表需。在平控作用不大的情况下，螺纹钢的库存压力或者说库销比的压力可能会比较大。

接下来要重点关注平控政策的落地。接下来的行情推演大概是什么样的？整个产业链上目前来说没有累库现象，很难形成一致性抛货的恐慌性下跌的预期，它会跌得比较纠结，所以我用一根小红线和一根小绿线表示走势（老师行情预测图，联系客服了解PPT获取方式）。

虽然我认为接下来行情可能会比较弱，但是会走的比较纠结，交易到10、11月份的时候，又可能会去交易强预期，因为今年比较差，尤其是强预期，我感觉会更多的反映在炉料上，因为接下来可能会有一些抛售铁矿石的行为，这就导致了铁矿石库存更低。在进一步压缩铁矿石库存的情况下，等这波风头过去再进行交易的时候，我预期炉料包括成材都会有上涨。

05值得关注的策略

接下来我觉得单边下跌不会太顺畅，所以主要推的是套利策略，现在套利策略反而是性价比较高的策略。

（详细策略已省略，联系客服了解完整版获取方式）

策略的话要跟踪几个重要指标，一共有7个指标，其中三个指标是大家常备的，一个钢厂盈利率，钢厂盈利率如果暴降，钢厂亏钱了，就要小心，亏大钱的时候就要做正套，钢厂赚钱的时候要做反套。

基差，虽然现货稍微有点走强，但不够强，现货我认为还是交易不起来，只要是想维持这个水平，还是可以做反套，如果再往上说明现货起来了。比如说某一天盘面涨10块，现货涨20、30，说明现货起来，有人买货了，反套就要平掉。

还有一个佐证的条件就是成交量，仓单量可以跟踪一下。还有一个是平控的文件，下周如果再不出的话，我认为阶段性不再去交易评控了，已经从7月底一直交易到现在，力度会减弱。

还有9月份的合约价格，是一种指引，因为9月份的仓单合约价格预示着多头接仓单的意愿程度给估了一个值。现在据我所知，接到的仓单如果当现货卖，要比现货便宜100块。现在的格局比盘面低了大概五六十，多的时候要低100块，仓单要比现货再低100块。多头愿不愿意去接仓单就通过9月来看，再过一段时间要看10月，仓单接了，要比现货再便宜100块钱才能卖得掉。如果说有很多多头去接9月，价格比较坚挺，反套也要平。

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