中国火腿行业第一股金字火腿：困境反转的消费品龙头公司

随着经济发展，中国已经进入由消费和服务带动增长的发展新阶段。国外以及中国的资本市场也告诉我们，消费品是证券投资的常青树，是最有投资价值的行业之一。

2020年以来，消费股是A股市场上最为亮丽的风景线之一，品牌消费品的价值被市场多重挖掘，龙头公司纷纷被机构重新估值，“消费品”“行业龙头”“老字号”成为一种稀缺资源，比如“贵州茅台”“海天味业”“金龙鱼”“双汇发展”“伊利牛奶”，估值一路上涨，等到大家开始意识到其稀缺性时，常常发现已经“高攀不起”了。

但在这样的市场热情下，消费股的估值普遍都比较高了，投资者会发现很难下手了。彼得林奇说过，投资要找到“沙漠中的玫瑰”，有偏见的地方才能产生超额利润。面对目前的市场情况，做与别人不一样的事情，去寻找困境反转的消费品龙头公司，或许是一种更好的思路。

最近发现一家消费类的老字号公司“金字火腿”，困境反转的逻辑清晰，肉类主营业务的利润从2018年的4300万，增长到2019年的8968万元，到2020年度业绩预告中预计实现扣非利润1.1到1.3亿，业绩增长的趋势明显，值得深入研究。

金字火腿是中国火腿行业第一股，金华火腿是国家非物质文化遗产，国家地理标志产品，历史悠久，文化深厚。得益于这一全国闻名的“老字号”品牌，这家公司的火腿业务毛利率高达46%，特色肉制品的毛利率高达59%，应收账款周转天数10天(以上数据来自2020年中报)，相比同样肉制品行业的双汇发展毛利率只有17%。如此高的毛利率反映出在肉制品这个行业里，金字火腿的产品相对竞品的差异化优势更大，品牌对终端客户的影响力更高。

但观察公司市值，从2016年到达一个顶点以后反而下滑腰斩，然后在40-60亿市值之间横盘了快2年，目前的股价已经处于历史底部区域了。究其原因，主要在于2016年并购市场上走了一段弯路，对过去两年业绩有影响。再加上去年机构抱团，小市值公司不受关注，投资者对他缺乏关注。

目前的股价合理吗?我们按照时间先后，深入研究一下金字火腿过去五年的发展路径：

2016年，金字火腿花了6个亿并购了一家医疗大健康私募股权资产管理公司。这家并购进来的资产管理公司17年未完成业绩承诺。18年底，上市公司通过股权出售的方式，将此资管公司剥离了出去。

经过这一次多元化尝试失败以后，公司管理层明确思路还是踏踏实实做肉类主业更有前途。2019年，公司大手笔的回购了39846053股(占公司总股本的4%)来给员工做股权激励。紧接着管理层提出要做“三大改变”：从生产企业向品牌企业发展，打造肉类品牌消费品;从火腿企业向肉类企业发展，形成火腿、传统肉制品、定制化品牌肉三大业务，从火腿细分行业进入肉制品、肉类大产业;由制造企业向创新企业发展。

产品端：公司跳出了火腿行业的局限，大步迈进肉类行业，快速发展火腿和特色肉制品，如低温香肠、麻辣香肠、酱肉香肠、淡咸肉、酱肉等系列新产品，在产品多样化方面蓄力。2020年下半年新推出涮着吃的火锅火腿，实现火腿消费由辅料到主料的飞跃，直接拓宽了火腿的消费场景，可以填补火腿消费中缺乏猪肉产品的空白，具有做成大单品的潜力;新推出的品牌冰鲜肉，已经和社区电商、生鲜电商等合作，发挥金字火腿的品牌效应，利用冷链将产品直接送到用户家中，市场空间很大。

在渠道端：线上收入占比30%，参与了天猫、淘宝、拼多多、京东、社区团购、网红直播、多多买菜、下厨房、小红书、每日优鲜、叮咚、美团等几乎所有电商的合作，都是业内最早的一批。2020年上半年公司实现营业收入3.1亿元，较上年同期增长149.68%(其中网络销售收入为9200万元，较上年同期增长112.78%)。公司线上线下同时发力，线下进入餐饮酒店、食品加工、商超卖场等众多渠道，线上线下同时发力有助于公司构建多元化的销售渠道。

以上这些举措反应到终端消费上，就是金字火腿最近几年打出了产品提价+销量大增+回款质量提升的组合拳，品牌的溢价优势开始展现。公司从2019 年 9 月对产品的销售价格进行调整，调整幅度为在原价基础上上调 10%-30%。提价之后，产品的销售额依然大幅度增长：特色肉制品从2018年的营业收入4300万，到2019年5800万，再到2020年上半年6300万。品牌肉营业额从2018年的19万，到2019年5100万，到2020年上半年1亿6000万。在销售额快速提高的同时，毛利率基本稳定，应收账款周转天数从18年的32天提高到2020年上半年的10天。在提价的过程中保持销售额快速增长，说明其产品溢价能力足够强，获得了消费者的充分认可。

2021年1月份，公司通过竞拍拿到172亩工业用地，要新建数字化超级工厂，扩大产能。就此分析，现在销售情况很好，管理层判断未来供不应求，需要扩大产能。产能提高以后有更多的货可以卖，未来的业绩增速后劲充足。

中国肉类行业有每年3万多亿的市场规模，天花板上限极高，未来的赛道非常长。我国肉制品过去许多都是农户自制、区域性小企业生产，行业相当分散。随着消费升级，产业升级，行业水平的提高，肉制品行业必定会孕育出一批龙头企业。金字火腿作为持有金华火腿这一肉制品行业头部概念的老字号品牌，已经走出了前几年的困境，品牌影响力不断增强，未来的想象空间或不可小看。

总结，该企业动态市盈率40倍左右，拥有品牌和渠道的双护城河，在一个肉类消费品的大蓝海行业中，近几年刚从困境中崛起，尚未被市场所发掘。从战略思路、业务发展、业绩数据、公司动态等各个方面分析，该公司已进入业绩爆发期，或存在一定的投资机会，有兴趣的投资者可以深入研究。