世界视点！分析人士：关注高低硫燃料油价差走向

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今年，燃油系中普遍存在走势分化的现象，从历史极值到如今的价差收窄，高低硫燃料油价差备受市场关注。

期货日报记者了解到，今年高低硫燃料油走势出现背离，内外盘高低硫燃料油价差分别走高至2600元/吨和460美元/吨的水平。截至目前，内外盘高低硫燃料油价差分别位于1200元/吨和180美元/吨左右，较前期有显著收敛。

对此，南华研究院大宗商品研究中心能化研究总监戴一帆也颇有感触。“从船燃市场结构来看，高硫燃料油和低硫燃料油在船燃市场的消费比重已经接近稳定，造成这一现象的根本原因不在需求端，而在供给端。”在他看来，高低硫燃料油走势失衡，本质上反映的是全球炼厂利润结构发生变化。

“今年以来，高低硫燃料油走势分化，主要反映在俄乌冲突发生之后，俄罗斯的高硫燃料油出口欧洲和美国受阻，转而大量流入新加坡，造成新加坡高硫燃料油供应压力较重，价格持续承压。而全球成品油的结构性紧张，导致海外柴油价格和裂解价差高企。”光大期货分析师杜冰沁表示，由于低硫燃料油和柴油同为中间馏分油组分，在柴油利润高位时，炼厂更愿意将调油组分从低硫燃料油转移到利润更高的柴油调和池。因此，导致低硫调和原料供不应求，被动出现供应缩减，从而对低硫燃料油价格形成支撑，令高低硫燃料油价差出现历史极值的现象。

事实上，自5月开始，在俄乌冲突的冲击下，国内成品油出口降低，叠加国外需求旺盛，国外成品油供应紧缺。汽柴油裂解价差一路上升，低硫燃料油追随成品油走势一路上涨。

“由于国外炼厂深加工能力有限，在尽可能生产汽柴油的同时，产生了大量的高硫燃料油，俄罗斯高硫燃料油出口也在增长。因需求提振有限，炼厂库存快速积压，导致高硫燃料油裂解价差下降，高低硫燃料油价差迅速走扩。”戴一帆介绍说。

进入6月，汽油消费走弱，由于柴油裂解价差处于高位，低硫燃料油裂解价差仍具备一定支撑。高硫燃料油因浮仓库存过高，高硫燃料油裂解价差一直被压制，高低硫燃料油价差依然维持在高位。直至11月以后，国内成品油出口增长，对国外成品油裂解价差造成严重冲击，低硫燃料油裂解价差支撑减弱，高硫燃料油裂解价差长期低迷，其价格洼地开始显现。“炼厂对直馏高硫的深加工需求开始提振，裂解价差走出了一波小幅上涨，高低硫燃料油价差开始收缩。”戴一帆解释说。

对于当前高低硫燃料油价差的收紧，杜冰沁认为，主要源于新加坡高低硫燃料油市场的相对强弱，出现了一定程度的边际转变。“从基本面来看，虽然市场结构有所转弱，但新加坡低硫燃料油市场依然坚挺。而高硫燃料油市场虽然有需求支撑，但俄罗斯船货增加的压力仍存。”她说。

12月，新加坡来自西北欧的低硫燃料油套利船货将再度减少。船期数据显示，12月新加坡将从苏伊士西部进口130万—160万吨低硫燃料油，低于11月的150万—180万吨。低硫燃料油供应预计在未来几周内保持偏紧态势，随后在今年12月底至明年1月，随着西方套利交易量增加，供应边际将转松。而高硫燃料油供应过剩矛盾依然存在，俄罗斯燃料油出口依旧维持高位水平。“短期内燃料油自身缺乏明显驱动，高低硫燃料油价差或维持区间振荡，大幅收窄空间料有限。”杜冰沁说。

对此，戴一帆却有着不同的看法。他认为，从当前全球成品油市场结构来看，炼化利润从失衡走向平衡是大趋势。“在此过程中，柴油裂解价差将不断回落，汽油裂解价差维持低迷态势，低硫燃料油裂解价差将长期遭受压制，高硫燃料油裂解价差将逐步得到修复。”戴一帆表示。

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