环球滚动:基差贸易成期货服务产业试验田

我国乙二醇市场需求庞大，上下游博弈日趋激烈。乙二醇作为聚酯产业链中间环节原料，具有生产工艺多样、进口依存度高，下游需求量大等特点，同时，受原油、煤炭价格波动以及下游聚酯需求等多种因素影响，市场价格波动较大。价格的高波动性激励行业内企业探索新发展方式。以期货价格为基准的基差贸易的引入逐渐改变了行业的传统贸易模式，助力产业企业的稳健发展。“大商所企业风险管理计划”（下称“大商所企风计划”）基差贸易项目则为企业尝试利用衍生工具管理生产经营风险提供良好的试验田。

基差贸易助力产业上下游实现合作共赢

物产中大化工集团有限公司成立于2005年，是上市公司物产中大集团股份有限公司的重要成员企业。早在2007年，物产化工就正式踏入期货市场，建立起专业的研究和套保团队，通过期货端的买入或卖出操作，实现规避库存贬值风险、锁定合约利润或满足采购需要的目的。

(资料图片仅供参考)

据了解，乙二醇在物产化工现货贸易中占比较大，因此在2018年乙二醇期货在大商所挂牌上市后，物产化工乙二醇基差贸易就同时起步。

“乙二醇在短时间内就有可能发生剧烈的变动，一买一卖赚取价差的传统贸易模式风险很大，利润空间在不断压缩，贸易商生存空间也不断缩小。考虑到现在市场更迭更快，企业要想加速发展，只有顺应潮流，勇于接受、尝试新业务、新方法。因此，我们建立了专业的套保团队，也有开展基差贸易的知识和人员储备。面对这种情况，开展基差贸易，既是顺应时代的选择，也符合公司风控的要求。”物产化工聚酯业务负责人谈道。

同时，作为化工行业龙头企业，物产化工还坚持价值分享，服务产业。多年来，物产化工也借助自身规模优势和丰富经验，广泛参与各类产业服务项目。“2021年‘大商所企风计划’项目申报的通知发布后，我们就积极响应，希望能借助项目，进一步规范贸易流程。并借此机会向产业链推广基差贸易模式，让更多企业参与进来，共同推动化工市场健康发展。”他说。

2021年，物产化工和浙江天圣化纤有限公司（下称天圣化纤）共同参加了当年上半年“大商所企风计划”的乙二醇基差贸易项目。天圣化纤绝大部分原料均通过基差贸易模式采购，对基差贸易具体模式有一定的熟悉程度。贸易双方丰富的基差贸易经验也为项目的顺利开展提供了良好的基础。2021年上半年，双方总计完成了近2万吨乙二醇基差贸易合同。

基差贸易项目为产业深度合作奠定基础

具体操作上，物产化工作为基差贸易的卖方，先从上游买入现货后，期货盘面空单建仓以规避库存贬值风险，物产化工锁定买入基差。再根据买入基差，与天圣化纤签订基差贸易合同，天圣化纤获得点加权，并约定签订基差、点价期等内容，物产化工同时又锁定了卖出基差。基差买方天圣化纤则按照自身生产进度，可以按照合同暂定价预付80%货款，先提货后点价，物产化工转移货权，天圣化纤提货。随后，天圣化纤在约定点价期内盘面点价，物产化工根据下游点价点位平仓空单，该批货物最终结算价确定为“乙二醇期货盘面点价+约定基差”，贸易双方根据预付的80%货款实行多退少补。

“这个过程中，基差定价是最为关键的一环。”物产化工聚酯业务负责人提道，在“买方点价”模式下，贸易商锁定买入基差后，卖出基差的操作直接关乎其贸易盈亏。若不考虑增值税对套保比例的影响，物产化工盈亏就等于卖出基差与买入基差的差额，在买入基差已知情况下，确定卖出基差理所应当成为贸易的核心部分。

他向期货日报记者介绍，物产化工确定签约基差时，会综合考量市场基差水平、供需平衡表、库存情况等，确定的基差价格基本符合市场主流基差价格，保证价格具有一定的竞争力。此外，他还提醒，锁定基差赚取基差买卖利润需要配套的期货操作，涉及现货与期货两个方面。因此，物产化工锁定买入基差时，考虑现货增值税影响，选择套保比例为88%，以降低增值税带来的风险敞口，优化套保效果。

该项目中，物产化工与天圣化纤合作的乙二醇基差贸易共签订14笔合同，完成现货量8000吨。从贸易效果来看，相比于一口价贸易，天圣化纤通过基差贸易节省采购成本近45万元，有效保护了聚酯加工利润。物产化工则通过基差贸易规避了现货价格剧烈波动的风险，促进了企业的稳健经营。

基差贸易利于建立产业链价值共享机制

实际上，基差贸易也是期现市场发展到一定程度的产物。在市场人士看来，采用“期货价格+基差”的定价方式，在结合企业对市场看法的基础上体现了期货价格发现、规避风险的功能，充分发挥市场机制在价格形成过程中的重要作用，提高乙二醇现货交易效率，保证了定价的公平性与合理性。

“基差贸易是实现贸易双方价值共享的机制。”物产化工相关业务负责人表示，按照传统的一口价贸易模式，贸易双方在定价上始终处于对立面，双方之间是绝对价格的博弈，面临着零和博弈的困局。基差贸易模式则在贸易商与下游生产企业之间建立了平等共赢机制，对于贸易双方建立长久的合作关系，保障企业生产和贸易的稳定性具有积极作用。

近年来，基差贸易模式越来越多地得到业界的认可。据物产化工相关业务负责人介绍，就目前乙二醇现货市场来看，基差贸易非常活跃，下游聚酯工厂对于基差贸易接受程度较高，为乙二醇基差贸易市场的进一步拓展提供了良好的基础。此外，基差贸易还为一些不方便直接参与衍生品市场的产业企业提供风险管理的机会。“基差贸易将‘物流’和‘资金流’分离，下游聚酯工厂可以按照生产节奏先提货后定价，有利于工厂生产经营，工厂对这种贸易模式是很欢迎的。”他表示。

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