【环球热闻】中证1000指数期货策略展望

股指期货是投资指数的工具之一，相较于ETF，股指期货在规模和活跃度上更有优势，且股指期货具有多空两个交易方向，交易更为灵活。因此，对流动性或者对冲有需求的投资者更加偏好使用股指期货。

流动性管理

【资料图】

股指期货可以用作流动性管理，例如ETF基金在建仓时期先买入股指期货替代买入指数成分股，之后逐步将期货多头换为股票多头，来避免买入股票的冲击成本。中证1000指数成分股以小盘股为主，部分成分股流动性较差，对流动性管理的需求较多。

股指期货多头替代时，由于股指期货贴水，持有期货多头还可以获得贴水收敛带来的超额收益。因此，除了流动性管理时使用股指期货多头替代，还能长期持有股指期货多头来获得超额收益。以贴水较深的中证500为例，2017年年初至今，一倍杠杆买入IC当月、当季合约替代持有中证500指数，在合约到期前一日移仓，就能分别获得8.6%和7.4%的年化超额收益。中证1000指数大部分特征与中证500指数相近，中证1000指数期货上市当季合约年化贴水-10.07%，多头替代的潜在超额收益较高。

中性策略和指数增强

期货市场贴水会给多头带来超额收益，对于空头来讲则是对冲成本增加。股指期货深度贴水一方面因为对冲需求积压在股指期货上，另一方面因为持有指数多头通过选股能够获得超额收益，可以覆盖贴水成本。当前四大指数期货中，中证500指数和中证1000指数的成分股权重最分散，指数前10%个股权重之和约为25%，中证1000指数成分股数量较多，比较容易通过选股获得超额收益。

在期货贴水成本超过融券成本时，可以使用股指期货多头和ETF融券卖出套利。当前中证1000指数跟踪产品虽然规模较小，但融券余额占比较高，未来随着中证1000指数跟踪产品规模的提升，融券额度也将提升。类比中证500，当前其融券余额约为150亿元，对应约1.2万手期货合约，约占总持仓的3%。同时，因为期货上市初期融券规模不足，缺少期现套利会导致中证1000股指期货基差波动偏大，参与股指期货交易需要注意基差管理。

挑选出市场上规模较大的中证1000指数ETF及指增产品，统计发现2018年年初至今，中证1000指增产品累计产生84.7%的超额收益，同期的中证500指增产品累计产生50.2%的超额收益。不过，考虑到中证500指数中挖掘alpha的指数增强以及中性策略产品规模已经较大，而中证1000指数中挖掘alpha的策略规模较小，尚未拥挤，随着策略扩容，中证1000指数的超额收益将降低，未来可能逐渐接近中证500指数当前的水平。策略容量方面，中证1000指数与中证500指数成分股目前的总市值以及成交额较为接近，预计未来中性策略和指增产品的市场容量与中证500相当。

风险管理

除了通过选股获得超额收益外，定增也是获得超额收益的一种方式。定增股票存在较大幅度的折价，同时有6个月的封闭期，可以使用股指期货对冲封闭期间的股价波动风险，从而获得定增折价的稳定收益。此外，定增的个股以小票为主，统计2020年至今的905次定增发行，其中发行主体市值小于100亿元的有515次，占比超过50%。定增个股大多属于中证1000指数成分股或者市值比中证1000指数成分股更低的股票。

鉴于定增个股小市值的特点，使用沪深300和中证500指数期货对冲的效果较差，而中证1000指数期货在某些行情下更适合定增对冲。回溯2021年6月29日—2022年6月24日的定增对冲效果，假设初始资金为3亿元，每次定增购买100万元，等市值做空股指期货对冲（其中中证1000指数期货直接使用指数做空对冲，假设有年化8%的贴水损失），持有定增股票不对冲、使用沪深300对冲、使用中证500对冲、使用中证1000对冲的收益率分别为14.5%、32.8%、15.7%、20.8%；回撤率分别为-27.74%、-10.24%、-6.74%、-7.41%；年化波动率分别为0.243、0.184、0.139、0.080。中证1000对冲在这段行情期间的回撤和波动率均有较好表现。

除了多头替代和空头对冲外，由于中证1000和沪深300指数在市值风格上相差较大，中证1000指数期货上市后，股指期货之间的套利机会增多。从历史经验来看，沪深300与中证1000的比值具有较好趋势性，且外资、利率等因素对大小盘的风格判断具有一定领先性，预计未来风格套利的机会增多。

总体来看，中证1000指数期货和其他三个指数期货形成互补，分别覆盖了大盘、中盘、小盘风格，能够满足投资者对不同市值指数的投资需求。同时，由于中证1000指数权重分散、个股数量多，更适合进行中性策略。此外，对冲需求较多可能使股指期货产生较深贴水，多头方面也可以关注股指期货多头替代。

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