焦点热门:中证1000指数的特征与衍生品展望

中证1000指数是选取中证800指数样本（沪深300和中证500指数样本）以外的规模较小且流动性好的1000只证券作为指数样本，具有中小市值的特征。中证1000、中证500和沪深300指数分别覆盖中小市值、中市值、大市值个股，形成互补。这三个指数可以满足投资者的大部分风险管理需求。除了中小市值特征外，中证1000指数还具有权重分散、民企占比高、个股分化大、股息率较低的特征。

发展现状

中小市值与高换手是中证1000指数最突出的特征，中证1000指数以中小市值个股为主。统计中证1000个股市值的中位数，2019年、2020年、2021年分别为66.23亿元、76.57亿元、108.37亿元，个股市值多为十亿元、百亿元级别。市值较小特性决定中证1000指数换手水平相对较高，计算2016—2020年主要宽基指数日频换手率均值，沪深300、中证500、中证1000分别为0.44、1.33和1.91。

(相关资料图)

成分股数量多以及市值分布较为均匀，使得中证1000指数权重分散，相应期货工具适合作为中性策略的对冲底仓。这一结论可从两个维度论证：一是统计主要宽基指数权重排名前10%个股的权重之和，沪深300、中证500、中证1000分别为41.77%、23.50%和28.33%，中证1000指数权重集中度较低；二是统计中证1000指数行业分布，其中权重最高的基础化工占比仅为12.4%，这意味着中证1000指数受行业政策扰动相对较小。

统计指数企业属性分布，中证1000中有六成上市企业属于民企，而民企先天对于信用环境敏感。统计主要宽基滚动4季经营现金流与滚动4季营业收入的比值，可见中证1000数值显著低于沪深300和中证500。

中证1000指数个股之间分化加剧。统计最近4年中证1000个股跑赢基准指数的胜率，2018年、2019年、2020年、2021年分别为51.6%、43.6%、38.4%和41.5%，2019年之后跑赢基准指数的个股占比中枢下移。同时，计算年涨跌幅75分位数与25分位数的差值，2019—2021年，该数据始终在40%以上，这一现象暗含个股之间分化加剧。之所以出现上述现象，或与2021年之后指数增强策略扩容有关。上述策略在活跃股中频繁交易，可能导致大量资金在少部分个股博弈，一个印证项是2021年之后成交额排名前10%的个股，其量能占比中枢上移，2021年升至37%，这一力量介入某种意义上加大了个股的分化程度，同时少部分个股提供绝大部分超额，Alpha的可获取性提升。

中证1000指数股息水平较低。统计中证1000指数近5年的股息率发现，中证1000指数派息水平显著低于沪深300和中证500，其中近两年股息率稳定在0.8%的水平。同时，统计现金分红的时间发现，5月下旬—6月中旬是中证1000分红的高峰，其派息高峰领先于沪深300约20个自然日。

后市预期

中证1000指数衍生品成交量、持仓量预计会快速提升。衍生品的活跃度与标的现货活跃度有关。截至2022年6月30日，中证1000成分股总市值达12.11万亿元，中证500成分股总市值为12.29万亿元，两者总体量相当。成交额方面，今年以来，中证1000日均成交额约2100亿元，中证500日均成交额约1600亿元。从指数成分股的体量和活跃度来看，中证1000指数略高于中证500指数，预期中证1000指数期货活跃度将快速提升。

中证1000指数期货上市预计会推升中证1000指数成分股的流动性。一方面，指数期货上市会提升指数的关注度，促进指数ETF的发行；另一方面，期货上市后会有较多的中性策略产品推出，增加了中证1000成分股的股票多头需求。中证1000指数成分股流动性提升的同时，指数本身表现预计也偏强。

期权方面，由于中证500指数的表现和波动都与中证1000指数相近，且中证500指数尚无期权产品，故中证1000指数期权上市会分摊一部分中证500指数管理需求。波动率方面，由于中证1000指数波动率偏高，预计中证1000指数期权的隐含波动率要高于沪深300指数期权，沪深300股指期权和中证1000股指期权之间存在期权跨品种套利交易机会，二者股指期权之间波动率的博弈也将反映市场投资者的风险偏好。另外，回顾沪深300股指期权在上市初期的期权加权隐含波动率走势发现，股指期权的隐含波动率定价出现小幅高估，由此可关注新品种中证1000股指期权在上市初期的隐含波动率套利交易机会。

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