环球今亮点！浅谈标准仓单交易平台对LPG期货的促进作用

利于期现价格联动，提升企业风险管理效率

(资料图)

作为国内首个气体能源衍生品，LPG期货在2020年3月上市以来备受关注。不仅在助力企业应对价格波动风险、完善贸易定价机制等方面发挥积极作用，而且对衍生品市场服务实体经济意义重大。然而，近两年，国际能源市场的剧烈波动以及我国能源市场的迅速发展，为这一新品种的运行带来了巨大挑战。

A LPG期货市场面临的问题以及需求

图为LPG期货上市以来交易状况

从品种的交易活跃状况来看，LPG期货上市之初，恰逢原油负价格事件，叠加新品种上市之初，市场需要探索定价逻辑的特点，使其成交量迅速达到上市以来之最。之后，随着行情逐步稳定，LPG期货逐渐走向平稳。2021年下半年，受天然气价格屡创新高的影响，LPG期货持续走高，市场关注度大幅提升，成交量再度上升。同时，持仓量水平也维持稳健提升态势。据统计，2021年，LPG日均持仓量从2020年的8.89万手提升至10.19万手。此外，国内主要LPG现货企业大部分有过参与LPG期货交易和交割的经历，并且申请了交割厂库。

尽管LPG期货发展迅速，维持着健康而活跃的运行状态，但是由于燃气特有的商品属性以及国内LPG市场现状等客观原因，在LPG期货仓单处理上，各方参与者都反映面临着一些问题。因此，影响市场的活跃度，以及LPG期货发挥价格发现与风险管理的功能。

LPG期货实行全厂库交割和信用仓单制度，其有效期为注册后到注销日为止，每年3月最后一个交易日注销；仓单仓储费为1元/天，远低于现货仓储5元/天的水平；可交割品质较广，基本覆盖绝大多数流通现货；交割厂库覆盖国内华北、华东、华南沿海各省。

面对这一设计，市场买方反映有如下顾虑：

第一，信用仓单只有向厂库申请仓单提现后，才能确定具体货源品质。虽然大部分可交割气可进入民燃市场，但是终端使用者会对气源品质有更细节的要求。因此，买方无法在提前确定品质的前提下，寻找消费终端处理货物，风险较大。

第二，仓单匹配时无法保证匹配厂库。当前，LPG期货交割厂库分布在华北、华东、华南沿海各省，虽然便于更多参与者进场，但是LPG危化品性质导致国内贸易以短线运输为主，国内消费终端多为区域性企业，跨区接货难度较大。

与之相对应，市场卖方则主要有以下担忧：

由于信用仓单在仓单存续期时，厂库没有备货成本产生，所以此仓单仓储费偏低，以覆盖其资金成本为主，但是这同时也导致买方有意愿长期持有仓单。而LPG销售企业受制于安全规章和国内仓储规模较小的特点，其发货有较严格排期，大量仓单提现可能对其正常生产造成影响。信用仓单每年集中在3月底注销，使得在第一季度销售旺季时，仓单有较大提现预期，更加剧了卖方的担忧。

由于这些情况，LPG仓单大部分以厂库回购注销的形式处理，大部分参与者尽可能回避仓单提现货。另外，仓单价格是直接联系期现市场的纽带，买方和卖方对仓单存续和提现的顾虑，使得仓单在年初注册时困难，注册后在到期之前注销较少，持续在市场流通，对期货市场价格发现功能造成了影响。

B引入标准仓单交易平台可弥补短板

一个相对完整的大宗商品市场体系主要包括场内期货市场、场外衍生品市场及基础现货市场三个层次。其中，场外市场处于大宗商品体系的中间层次，是连接期货市场与现货市场的重要环节。

LPG期货市场买方和卖方的顾虑，是当前LPG期货仓单制度带来的，但是这些低仓储费、宽交割品质和交割厂库覆盖范围广的制度特点，是由LPG燃气商品属性所决定的。这些设计保障了买方和卖方议价能力相对平衡，从而提升LPG期货市场的流动性和活跃度。因此，要缓解这些矛盾，可以考虑引入场外标准仓单交易平台，增强仓单流通能力和匹配度。

标准仓单交易，是客户通过交易所综合服务平台，将标准仓单进行交易登记后，在综合服务平台上进行标准仓单买卖的行为。作为联系期货市场和现货市场的纽带，标准仓单交易将有助于进一步打通期现货市场，盘活仓单存量，使企业参与期货交易和期现套利变得更加便利。一方面，促进期现价格的联动和收敛，提升企业风险管理效率；另一方面也可以促进现货市场的规范与发展。

2021年10月，大商所上线了LPG期货标准仓单交易平台。通过设立这一场外交易平台，在没有直接变动现有期货规则的基础上，避免了政策对行情的冲击，维护了市场的稳定运行。

在标准仓单交易平台上交易时，买卖双方能直接确定仓单的货物品质和发货厂库，本质上给买卖双方提供了第二次更为精确匹配的机会，有助于缓解买方对接仓单的顾虑。

此外，场外市场更加点对点，卖方对提现对象更加确定，降低了对其生产经营的影响。同时，标准仓单交易平台能为LPG期货市场交割起到补充作用，促进更多参与期货受限或在LPG产业渠道有限的机构，进入到LPG期货市场中来，对LPG期货市场的长远发展起到促进作用。

综上所述，目前，虽然LPG期货交易中存在着一些问题和需求，但是期货制度考虑到了多方的平衡。因此，引入标准仓单交易平台进行弥补，可以在避免对市场造成冲击的情况下，缓解市场矛盾，从而保障LPG期货长远发展。（作者单位：国投安信期货）

标签： 交易平台 现货市场 风险管理