股指 等待市场底确认

上海社会面清零时点临近，利于市场风险偏好回暖；但5—7月处于美联储加码紧缩兑现的高压期，市场或有较大波动。

本周，上证指数破位下跌，自2020年7月来首次跌破3000点，市场被悲观情绪笼罩，全市场日均成交额8784亿元，较上周放大约10%，边际活跃资金。

人民币汇率快速贬值为近期宏观关注焦点。4月25—28日，美元兑人民币中间价贬值约1000BP，虽然贬值速度较快，但央行已通过降低外汇存款准备率进行对冲，不宜过度恐慌。从驱动因素看，人民币快速贬值，主要受中美疫情、经济、政策预期背离影响。此前，国内疫情管控效率持续高于国外，保证了出口供应链的稳定性和高效率，成为2020—2021两年经济增长的主驱动，但在外部国家接近全面开放的背景下，本次上海疫情的突发和全面封控状态，令疫情因素在国内由优势转为劣势。

边际上，上海疫情拐点和疫后修复工具将是内部两大关注焦点。本周上海新冠“确诊+无症状”当日新增病例结束前期高位徘徊而快速下降，社会面清零时点已近，疫情最悲观时点已过。上海疫情拐点之后，经济修复政策和效果将更受关注。据IMF最新预测，我国2022年GDP增速为4.4%，较1月5.6%大幅下修；若维持5.5%的年度目标增速，疫后稳增长空间较大。但与2020年不同，本轮疫情对消费和出口均有较强冲击，且阶段性改变了居民的长期收入预期，疫后修复弹性相对更弱。边际上，除“基建+N”之外，房地产政策放松和消费券发放再次成为市场焦点，目前已有深圳和宁波两市分别发放5亿元和3亿元消费券，主要用于购物、餐饮、旅游、体育等，南京市放宽首套房贷利率认定标准，稳增长氛围渐浓。

美联储紧缩预期再加速成为外部关注焦点。此前，美联储5月加息50BP和启动梯形缩表进程直至950亿美元/月为基准预期，但近日，市场认为，为达到快速控制通胀的目的，美联储可能在5—7月超预期加码紧缩，其中5月加息50BP、6—7月各加息75BP的市场预期在升温，由此带来新一轮美联储紧缩基准预期的调整。美联储加速紧缩期间，国内货币政策依然偏松，中美政策偏离度持续走高，人民币汇率有较强的持续贬值压力。但与2015年不同，当前股指估值处于低位，上证A股市盈率为12.33，与2014年12月相当，低于2015年9月时A股的底部估值，若中美政治博弈限定在可控范围内，则当前股指已具备长期投资价值，持续下探空间有限。

总体上，经过两日低位弱势反弹，市场悲观情绪已有所缓解，3000点之下仍有磨底反复过程。政策底之后，市场底仍待确认。边际变量看，上海社会面清零时点临近，利于市场风险偏好回暖；但5—7月处于美联储加码紧缩兑现的高压期，市场或有较大波动。考虑到当前市场估值或已较充分反映悲观预期，关注美联储加速紧缩兑现后的超跌反弹机会。

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