基本面依旧支撑债市走强

4月份以来，国内市场信息复杂，新冠肺炎疫情成为最大的不确定性。海外局势日益复杂，美联储缩表在即，中美利差大幅倒挂。从基本面角度看，受月中央行降准不及预期、一季度经济数据好坏参半及提前批次专项债6月底前发完等影响，债市整体情绪较低迷。昨日股市、商品、汇市下跌，但债市走强，市场风险偏好下降，避险资产走强。后期看，疫情冲击持续，大概率拖累二季度GDP增速，稳增长压力有增无减，未来政策加大支持力度的必要性不减，大概率支撑债市再度走强。

最新公布的一季度财政数据显示，一季度一般公共预算累计收入6.20万亿元，同比增长8.6%，税收收入和非税收收入分别同比增长7.7%、14.2%。29.5%的公共财政收入完成度高于过去5年同期，主要归功于1—2月经济持续稳定恢复和PPI同比上涨。3月财政收入同比增速下滑至3.4%，因当前疫情形势仍复杂，4月经济形势难言乐观，财政收入增速将承压。

从税种看，进口增值消费税、企业所得税、国内消费税贡献较高。主要因为一般贸易进口持续较快增长以及工业企业利润增长的带动；地产类税种中，契税增速依然为负，反映二手房交易仍旧疲弱、房地产市场企稳仍需时日。一季度一般公共预算支出6.36万亿元，同比增长8.3%，财政支出/财政收入为102.5%，低于过去3年同期水平，显示整体支出较为克制。但3月财政支出较为积极，当月同比增速升至10.3%。考虑到二季度经济下行压力依然较大，积极财政将持续发力。后续专项债或保持较快的发行节奏，可部分对冲地方政府土地出让收入下滑影响，为二季度基建投资继续发力提供持续性的资金支持。

进入4月中旬以来，人民币快速贬值，引起市场对热钱流出的担忧。笔者分析发现：第一，近一周离岸与在岸日度汇差持续保持在正值区间，且呈扩大趋势，离岸人民币贬值带动的特征比较明显；第二，3月以来，在海外加息预期冲高、美元指数上行之际，人民币贬值压力并不大；第三，近期国内经济、出口预期受疫情影响明显弱化，或是汇率“补跌”主因。

后期看，在出口大概率回落及美联储加息背景下，人民币汇率仍有贬值压力。中期看，外汇远期、期权等衍生指标并没有隐含明显的升值及贬值预期。此外，陆股通也未出现外资大幅流出，境内外汇流动性缓冲垫也较充裕，当前看汇率波动是平衡内外部均衡的正常表现，整体幅度可控。从对国内市场的影响看，人民币汇率贬值对股债的预期扰动大于实际冲击。

高频数据显示，国内生产、需求依旧疲弱。因疫情防控的影响，消费需求持续承压。4月以来，汽车批发受到的影响强于零售。原因是汽车生产协同要求较高，上海、吉林的汽车产业区运营受阻，核心零部件生产和物流基地的停产辐射范围扩大。整体看，因疫情防控形势依然严峻，消费的恢复仍需耐心等待。

房地产销售、投资需求仍弱。近期房地产销售面积环比有所回升，主要受季节性因素影响，表现远不及近年同期。土地成交面积、土地溢价率环比虽然由降转升，但表现同样偏弱。尽管多个城市房地产调控政策有所放松，但短期房地产需求仍受疫情影响，稳增长政策效果的释放需进一步观察。建材方面，上周建筑用钢成交量及水泥出货率均小幅上行，但与近年同期相比差距明显。

生产方面，下游汽车行业，半钢胎开工率小幅回落，低于近年同期；化工行业，PTA产业链的负荷出现分化，其中江浙织机小幅上行，但PTA工厂、聚酯工厂继续下滑；钢铁行业，高炉开工率略下滑，Mysteel样本钢厂钢材产量小幅回升，或主要与季节性因素有关。此外，沿海八省的日均耗煤量小幅下滑，处近年同期低位。

标签： 同比增长 财政收入 国内市场