从估值看股指期货标的指数走势

上证50指数的成分股主要呈现周期性特点，业绩具有较高的确定性和稳定性；沪深300指数的成分股加入了在深交所上市的龙头企业，业绩兼有成长性特点；中证500指数的成分股基本是一些细分行业的龙头，是上涨初期最具爆发力的板块。

最近大批上市公司正在公布年报和一季报，投资者应该关注哪些上市公司财务指标呢？笔者认为，除了看归属净利润增速还要看扣非后的归属净利润增速，以及每股收益（EPS）增速。根据市盈率（PE）的定义，如果要保持股票的市盈率不变，那么股票价格的年涨跌幅就应该和每股收益的增减速大致一致。基于这样的思路，每股收益增速超过预期的高速增长公司将受到市场追捧。相反，每股收益增速不及预期甚至下滑的，将受到市场的无情抛弃。更进一步的，一些净利润增速在个位数和零之间徘徊的个股也不会受人待见。

以英科医疗为例，2020年由于疫情暴发，上市公司靠卖手套等业务，业绩高速增长，归母净利润增速达到3829.56%，股价由2019年12月31日的7.19涨到2021年1月25日的196.7（前复权），市盈率多少倍？当时2020年年报尚未出，按照2019年的每股收益估值的话，达到215倍！现在46.97的价格，对应的2021年预测收益，市盈率只有3.3倍！为什么会这样？因为市场预期2021年业绩只有10.4%的增速，而2022年的业绩增速为-60.51%！这就是我们用PE的方法给股票定价而跌入的“成长”陷阱。

我们再来看一个掉入“价值”陷阱的例子：工商银行，我们选取的是2010年至2014年之间，股价在2012年3月5日至2022年3月4日之间基本徘徊不动，对应的年复合投资回报率仍然高达9.36%！为什么会这样？事实上，除2012年、2013年它的归属净利润增长率超过10%以外，其余年份归属净利润增速基本都不超过5%，2015年、2016年，这两年工商银行的业绩增速只有0.48%、0.40%。总之，年业绩平均增速充其量只有5%，如何获得年约10%的复合投资回报？根据观察，工行最近十年来的市盈率并没有提升，甚至是下降的。那究竟是何原因呢？笔者认为主要就是高股息率的分红除权带来的效果。

从理论上讲，稳定的收益，今年不分红，不代表今后不分红。有了稳定的收益，即便不分红，它的每股净资产应该每年都在增加，增加了多少？当然就是净资产收益率对应的涨幅。这个时候，如果我们按照市净率（PB）定价法，要保持PB不变，那价格的涨幅，就应该相当于净资产收益率（ROE）的增幅。也就是说，这个时候，我们按照市净率（PB）定价，股价应该同步成长，股价理论上的涨幅应该就是净资产收益率（ROE）对应的涨幅。

1月14日，邮储银行完成2022年第一期永续债发行，发行规模为300亿元，发行票面利率为3.46%。2月18日，农业银行也在银行间债券市场成功簿记发行500亿元永续债，发行利率3.49%。永续债不还本，也不保证每年付息（尽管大概率会付息），还可能有赎回条款。但是，不管怎么说，债比股清算顺序优先。根据永续债的利率，对国有大行来说，给予5%的股息率风险补偿足够了。现在的四大行股息率高达6%，是不是估值偏低了呢？

股票的估值有PE、PB、PS等多种方法，还有股息率等角度，单纯从PE这一个视角看个股，容易让我们跌入估值陷阱。作为多个成分股的指数，兼有多个行业，整体的PE、PB、PS在历史上的分位可能参考意义更大。

作为股指期货标的指数，上证50和沪深300的成分股大多是一些银行、保险、券商、地产、基建、钢铁、煤炭、建材、石油、化工、有色、家电、电力等低估值、强周期、高股息率的价值股。上证50，目前动态PE为10.06倍，考虑到低利率的环境，最近5年的动态市盈率历史分位为37.89%，最近5年的市销率历史分位为33.2%。由于规模的原因，成长性方面主要呈现周期性特点，但是业绩具有较高的确定性和稳定性，许多都是行业龙头企业，盈利能力强，抗跌性好。

沪深300指数的成分股加入了在深交所上市的龙头企业，和一些科创板和创业板企业，业绩兼有成长性特点，动态PE目前只有12.07倍，最近5年的动态市盈率历史分位为25%。最近5年的市净率分位为27.73%，也较低，未来涨势将更持久。中证500指数的成分股，基本是一些细分行业的龙头，企业规模属于中等，兼顾价值和成长，动态PE只有17.39倍，最近5年、10年的市销率分位都是0%（极低)，最近5年的动态市盈率历史分位为3.5%，是上涨初期最具爆发力的板块。

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