成本端走强对聚烯烃提供动力

近期，欧洲地缘政治局势风云变幻，国际原油价格受此影响巨幅波动，在不到3周的时间里，布伦特原油主力合约价格从130美元/桶上方最低跌至100美元/桶以下，随后又反弹至120美元/桶附近。受成本端影响，聚烯烃也跟随国际原油走出一轮大幅波动行情，PP、LLDPE2205合约分别从8500元/吨、8800元/吨附近最高冲至9800元/吨上方，随后基本回调至此轮行情的起涨点附近，近期也跟随国际原油反弹。

对聚烯烃来说，可谓是成也原油，败也原油。为何聚烯烃近期对成本端原油如此敏感？本文尝试从聚烯烃的基本面变化中寻找缘由。

聚烯烃生产利润压缩明显

从此轮原油的上涨和下跌过程中可以发现，燃料油和低硫燃料油的波幅接近原油，PTA和苯乙烯作为更接近成本端的品种，波幅次之，而接近终端消费的聚烯烃各品种涨跌幅明显靠后，但是相比PP、LLDPE来说，PVC的涨跌幅明显更小。

一方面，国内PVC以电石法为主，属于煤化工和建材类品种，其成本受动力煤影响更大，在国内保供应取得显著效果的情况下，近期动力煤价格波动较小，PVC成本端变化不明显。另一方面，乙烯法制PVC利润极为丰厚，PVC对高油价不太敏感。近年来，聚烯烃处在长周期产能投放的过程中，产量增长明显，在供应压制下，聚烯烃生产利润被明显压缩。在生产利润亏损的情况下，成本支撑成为影响市场行情的重要逻辑，而生产利润大幅亏损迫使生产企业降低负荷，以缓解供应压力。

进出口改善国内供需平衡

实际上，国际原油价格大幅上涨对国内聚烯烃的进口和出口也有较为明显的影响。原油价格大幅上涨带动外盘下游化工品价格跟涨，但是国内聚烯烃价格在供应压制下，价格涨幅不及外盘，导致进口利润出现明显亏损。

外盘尤其是欧美化工品价格涨幅为何明显超过我国？主要原因是海外需求较好，自疫情出现以来，欧美国家天量货币及财政刺激居民消费，我国塑料制品产业也明显受益。海外需求较好推高了聚丙烯等原料价格，也改变了海外货源流向，全球主要货源中心——中东、东北亚等地区的货源更多流入欧美地区。在进口明显减少的情况下，国内聚烯烃整体供应增速并不高。整体来看，进口和出口明显改善了国内聚烯烃的供需平衡。

国际原油料重回强势状态

对于后期的聚烯烃行情，仍然需要重点关注成本端的波动。对于原油来说，主要关注点包括供应端，目前伊核协议似乎胜利在望，但是伊朗原油何时能够投放市场存在较大不确定性，在伊朗原油确认回归的时点，国际原油价格可能会面临短期冲击。其他原油生产国方面，OPEC+在缓慢增产的路上，但是面临供应释放不及预期的可能。美国页岩油资本开支增幅较为温和，页岩油增产也相对缓慢。需求端，目前成品油利润较好，高油价并未挫伤炼厂的开工积极性，终端成品油库存也处在近5年低位，美联储加息短期来看并未明显伤害需求。短期来看，国内疫情反复对原油需求有阶段性的影响，随着疫情缓解，需求重新回归，原油或能重回强势状态。在聚烯烃生产利润仍旧亏损的情况下，成本端走强将对PP、PE提供明显动力。

对于聚烯烃来说，主要关注点包括供应端，近期国内聚烯烃开工超季节性下降，需要关注上游减产幅度，如果上游库存出现明显下降，那么聚烯烃价格将得到较强支撑。进口方面，关注内外价差情况，如果进口利润依旧深度亏损，那么国内进口仍将维持偏低水平。相对来说，聚乙烯对外依存度较高，进口多寡对其整体供应影响更为明显。需求端，短期国内疫情有所反复，上游生产企业开工相对正常，疫情对下游开工的影响较为明显，并在一定程度上拖累终端消费。不过，整体来说，在供应端开工明显下降、国内稳增长预期较强、聚烯烃生产利润大幅亏损的情况下，成本支撑仍将是主要逻辑。(作者单位：东吴期货)

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