铅价 上方压力重重

虽然近期铅价在国内去库存带动下出现反弹，但在二季度淡季背景下，铅锭库存将再度累积，铅价上方仍将面临一定的压制。

3月中旬以来，海内外铅价纷纷低位企稳，并表现出反弹回升走势。伦铅较低位最高反弹接近7%，沪铅也自低位回升约3.8%，主力合约触及15495元/吨的位置。近期铅价出现企稳回升，究其原因在于废电瓶财税新政，叠加国内疫情阻碍了部分生产运输，铅锭短期内去库存幅度明显。

供应端短暂出现干扰

2月，我国电解铅产量约为23.79万吨，同比下降5.01%，1—2月铅产量累计同比仅微增0.24%。2月铅产量出现下滑，主要是受到国内春节假期因素的影响，多数中小型电解铅企业于春节假期进入检修或停产状态，造成铅供应端生产能力受限。进入3月初，电解铅冶炼企业生产逐步恢复，安阳岷山、湖南银星等冶炼厂检修陆续结束，河南秦岭也逐步投入复产。相关数据显示，截至3月25日，国内原生铅企业开工率恢复至约56%的水平。

3月中旬，国内原料供应逐渐偏紧，叠加上海等多地疫情突然加剧，部分地区生产和运输受到一定阻碍。河南金利、豫光金铅等冶炼厂因原料紧张而出现小幅减产。废电瓶市场出现“收货难”的局面，一定程度上是受到财税新政及疫情的影响，造成部分再生铅炼厂停产，再生铅产量出现下滑，现货市场供应出现偏紧张状态，甚至出现了与原生铅价格倒挂现象。

今年铅锭海内外库存依然表现出分化走势，海外铅锭基本仍延续去库态势，国内铅锭春节后逐步开始累积。近期，国内物流运输受阻，各地仓库到货减少，江浙沪地区作为主流消费聚集地，下游铅蓄电池企业更偏向于就近采购，因此华东当地铅锭库存降幅比较明显。部分再生铅企业因废料采购不足，铅锭供应出现下滑，也加剧了市场供应短期紧张局面。

数据显示，截至3月25日，国内铅锭社会库存为10.98万吨，周度大幅去库10800吨。海外市场LME铅库存约为3.87万吨，已降至近十几年的低位水平；上期所铅仓单库存约8.53万吨，近期延续小幅去库状态。因此，海外铅市场在低库存支撑下，相对国内表现较强，国内由于铅锭逐渐去库，也支撑近期铅价重回企稳回升走势。

海外市场需求面临回落

今年一季度，我国铅市主要下游蓄电池消费整体不及预期。2月春节假期期间，国内铅酸蓄电池企业开工率与去年同期相比下滑较大，节后恢复速度相对较慢，电池厂铅锭采购需求动能明显不足。

因此，铅锭春节后出现了一定程度的累库，受益于海外市场汽车蓄电池及储能电池出口订单的拉动，累库幅度相对不高。

自3月末开始，下游铅酸蓄电池消费需求逐步转入淡季阶段。预计蓄电池终端消费进一步走弱，尤其是电动自行车蓄电池企业板块，受国内此次疫情影响会相对明显。电池企业成品库存压力上升，对原材料采购计划或下降。

同时，由于华东地区疫情加剧，江苏个别蓄电池企业出现停产。市场调研数据显示，国内五省铅蓄电池企业综合开工率已下滑至71.97%，铅下游消费进一步受到影响。

展望后市，今年二季度将迎来铅下游消费传统淡季，原生铅产量预计保持稳定，再生铅产量在适应政策后或逐步修复，海外市场需求预计也会出现回落。因此，整体来看，虽然近期铅价在国内去库存带动下出现反弹，但淡季背景下，铅锭库存将再度累积，铅价上方仍面临一定的压制。（作者单位：申银万国期货）

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