盈利能力不足存货偏高 天禾农资胜算几何

历时五年，披露四版招股书，在IPO路上越挫越勇的广东天禾农资股份有限公司(以下简称“天禾农资”)终于走到关键一步，7月9日即将上会。《金融投资报》记者注意到，除了运气不佳成份外，天禾农资上市路不顺更多是自身不够“硬气”，公司不仅在最新招股书中“调节”利润，但持续盈利能力仍不够，存货还偏高，风险较大。

最新招股书调节2017年利润

公开资料显示，天禾农资以现代农技服务为先导、直达终端的配送体系为支撑，主要从事化肥、农药等农资产品的销售并提供专业农技服务。粤合资产直接持有公司40.33%的股份，并通过其控制的新供销商贸、天润粮油间接持有公司6.98%的股份，合计持有公司47.31%的股份，是天禾农资的控股股东。而广东省供销社持有粤合资产100%股权，公司实控人为广东省供销社。

背靠广东省供销社，天禾农资早在2016年就开始谋求上市。证监会官网显示，公司2016年、2017年、2018年和2020年分别披露过4次招股说明书，这也即意味着我们可以看到其2014年以来的业绩。但《金融投资报》记者对比却发现，公司在2020年招股书中明显调节了利润数据。

先来看2018年11月披露的招股书，其中显示，2017年公司营业利润为1.22亿元，利润总额1.02亿元，净利润7609.85万元，归属于母公司所有者的净利润为5748.63万元。而到了2020年4月披露的招股书中，2017年的利润数据全部被“调高”，营业利润为1.30亿元，利润总额1.10亿元，净利润8195.38万元，归属于母公司所有者的净利润为6334.16万元。

持续盈利能力不足

扎心的是，即便在最新的招股书中“调高”了2017年的利润数据，天禾农资持续盈利能力仍然欠缺。

以 最 新 的 招 股 书 为 准 ，2017-2019年公司分别实现营业收入58.82亿元、71.91亿元、90.12亿元，逐年递增，比较好看。但与此同时，公司净利润却并未有明显增长，甚至还在波动下滑。数据显示，2017-2019年公司分别实现净利润8195.38万元、1.13亿元、1.11亿元，2019年营收同比增长25.32%的背景下净利润下滑1.85%。

若把时间拉长来看，公司持续盈利能力并不出色，还出现较大波动。2018年披露的招股书显示，2015年、2016年公司分别实现营业收入64.28亿元、52.68亿元，对应净利润为7208.14万元和3793.61万元。

值得注意的是，公司净利润剧烈波动的时候，经营活动产生的现金流量净额也在剧烈波动，且两者差异甚大。2017-2019年公司经营活动产生的现金流量净额分别为8619.53 万元、-16288.73 万元和41189.08万元。

存货高企受关注

作为一家农资公司，天禾农资的存货问题也被普遍关注。

招股书显示，2017-2019年末公司存货账面价值分别为11.33亿元、16.48亿元和15.45亿元，占流动资产的比例分别为52.94%、61.99%及55.02%，占比较大。对于2018年存货大增46.71%，公司解释称主要是公司2019年大力开拓西南及东北等地区新市场，从而加大了化肥的备货量，导致存货账面余额增加。

存货高企，公司也不得不计提存货跌价准备，2017-2019年公司存货跌价准备余额分别为1046.71万元、3011.63万元及1648.50万元，占比分别为0.92%、1.80%及1.06%。

对于存货高企的风险，公司也心知肚明。天禾农资在招股书中表示，“较多的存货储备，将会降低公司的资产周转能力，从而导致资产的流动性风险增加;如果化肥价格持续下跌，公司将面临计提大额存货跌价准备的风险，进而对公司经营业绩产生不利影响。”

一系列的问题，《金融投资报》记者整理并发至公司，但截至记者发稿仍未获回复。公司几经波折仍坚持上市，前途几何，本报将持续关注。(记者 苏启桃)